兴发集团(600141)：2024年公司业绩持续向好 磷矿、肥料产销同比双增

事件：2025 年3 月31 日，兴发集团发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为283.96 亿元，同比上涨0.41%；归母净利润16.01 亿元，同比上涨14.33%；扣非净利润16.00 亿元，同比上涨21.79%。对应4Q24 公司实现营业收入63.46 亿元，同比上涨1.70%，环比下降26.6%；归母净利润2.87亿元，同比下跌35.82%，环比下跌43.63%；扣非净利润3.31 亿元，同比下跌23.86%，环比下跌35.69%。


　　点评：2024 年公司业绩明显改善。2024 年公司总体销售毛利率为19.52%，较上年同期上升3.35pcts。2024 年公司财务费用同比上涨9.85%；销售费用同比上涨21.93%；研发费用同比上升5.88%；管理费用同比上涨20.27%。


　　2024 年公司净利率为5.70%，较2023 年同期上涨0.77pcts。我们认为，2024年公司利润增长的主要原因是公司磷矿石、磷肥产品盈利能力增强，叠加公司向化工新材料企业转型升级且特种化学品板块发展态势良好，对业绩起了较大支撑作用。


　　2024 年公司经营活动净现金流同比有所下跌。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为15.89 亿元，同比上涨18.90%。投资性活动产生的现金流量净额为-20.39 亿元，同比上涨21.25%。筹资活动产生的现金流量净额为-3.71 亿元，同比上涨72.83%，主要因为借款减少、偿还贷款减少所致。期末现金及现金等价物余额为12.38 亿元，同比下跌39.61%。应收账款15.95亿元，同比上升28.20%，应收账款周转率下降，从2023 年同期25.88 次变为20.00 次。存货周转率下降，从2023 年同期9.91 次变为7.92 次。


　　磷矿石价格维持高位运行，利好公司业绩增长。磷矿石方面，根据百川盈孚，自2024 年开年以来，磷矿石价格持续坚挺，尤其在云贵鄂三主产区，价格始终保持高位；根据公司2024 年报，2024 年以来，磷矿石价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在960 元/吨左右。公司磷矿资源储量及产能居行业前列，截至2024 年，公司磷矿石设计产能为585 万吨/年，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89 亿吨）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88 亿吨）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨）。


　　公司多板块产品产销同比增长，肥料价格回升。2024 年公司多板块产品产销同比明显提升，根据wind 数据，2024 年公司的有机硅系列/特种化学品/肥料板块产量分别为27.07/53.04/135.30 万吨， 同比分别为38.32%/6.85%/11.29%；销量分别为25.01/51.41/128.13 万吨，同比分别为33.53%/14.40%/3.36%。2024 年公司有机硅，特种化学品，肥料板块平均价格分别为10585.74/10265.73/3159.9 元/ 吨， 同比变化-7.52%/-8.23%/8.62%。我们认为，公司主要产品产销有望持续增长，磷矿景气度或将延续，肥料价格上行，利好公司业绩增长。


　　公司延伸、优化产业链，助推长期成长。公司推动产业转型升级，截至2024年，瓦屋100 万吨/年光电选矿项目、后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目投入运行，为提升低品位磷矿综合利用水平、保障宜都兴发原料矿供应开辟了新路径；兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目，兴晨公司2 万吨/年2,4-D 项目，宜都兴发湿法磷酸精制技术改造项目，湖北兴瑞40 万吨/年有机硅新材料项目（一期）、3 万吨/年液体胶项目（一期）、有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，公司微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业综合实力进一步增强；兴福电子的电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等项目加快推进，建成后将为公司带来新的利润增长点。我们认为，随着公司新产能的逐步释放，其产品线将更加丰富，有望进一步提升未来成长性。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为308.41/323.08/340.43 亿元，实现归母净利润分别为18.92/23.50/29.83 亿元，对应EPS 分别为1.71/2.13/2.70 元，当前股价对应的PE 倍数分别为11.7X、9.4X、7.4X。我们基于以下几个方面：1）磷矿景气延续，公司磷矿资源储量及产能居行业前列，有望释放更多业绩；2）公司产品产销有望延续增长势头，肥料价格回暖，利好业绩提升；3）新投项目产能逐步爬坡，有望为公司带来新的业绩增长点。我们看好磷化工景气上行及公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动风险；新能源电池行业竞争加剧风险；化工产品价格波动风险；安全环保风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司