万孚生物(300482)：政策扰动下延续良好增势 荧光、发光多平台持续发力

事件：公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入30.65 亿元，同比增长10.85%；实现归母净利润5.62 亿元，同比增长15.18%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长19.90%。


　　单季度表现：2024 年第四季度实现营收8.83 亿元，同比增长16.17%；归母净利润1.26 亿元，同比增长43.14%；扣非净利润1.10 亿元，同比增长41.70%。公司单季度收入维持快速增长，主要得益于呼吸道等相关产品的持续放量，利润端增速显著提升，主要与同期基数有关。


　　规模效应驱动下盈利能力稳步回升。公司2024 年销售费用率22.30%，同比下降1.21pp，管理费用率7.26%，同比下降0.96pp，财务费用率0.07%，同比增加0.30pp，研发费用率13.43%，同比减少0.24pp，伴随公司收入规模的持续扩大，公司整体期间费用率稳步优化，其中财务费用率略有提升，主要因当期利息收入有所减少。2024年公司毛利率64.15%，同比提升1.53pp，净利率18.44%，同比提升0.81pp，伴随常规试剂产品的持续放量，公司盈利能力稳步攀升。


　　慢病检测业务：全年收入13.69 亿元，同比增长22.38%。公司在心血管、出凝血等领域持续投入研发，推出一系列创新产品，如新型心脏标志物检测试剂等，不断开拓新领域，满足新的临床需求。在渠道建设方面，公司通过分级分类管理强化与各级医疗机构的合作，提升产品的市场覆盖率。在海外市场，公司的免疫荧光和化学发光产品通过建立“产品+服务+本地化生产营销”模式，在肯尼亚等国家取得成功，并逐步拓展至其他地区，实现了快速增长。


　　传染病检测业务：全年收入10.42 亿元，同比增长9.50%。在国内，公司凭借产品优势积极抢占二级医院以下基层市场，针对流感及传染病检测，为基层医疗机构提供了便捷、高效的检测方案。同时，通过增项上量、替换竞品等方式，提高了在妇幼医院的终端覆盖率。在海外市场，公司围绕血液病、胃肠道等疾病优化产品性能，美国子公司的新冠甲乙流三联检试剂盒获批后，市场份额逐步扩大，为业务增长提供动力。


　　毒品检测业务：全年收入2.86 亿元，同比下降13.39%。受市场竞争加剧影响，传统毒品检测产品面临压力。公司加快产品组合迭代升级，推出新型毒品检测试剂，以满足市场对精准、快速检测的需求。在渠道策略上，采取“先规模后利润”的方式，通过拓展市场份额，提升用户粘性，为未来业务增长奠定基础。


　　优生优育检测业务：全年收入2.94 亿元，同比增长9.97%。公司在早孕市场凭借品牌优势和产品创新，以孕周笔为核心推动产品迭代升级。在线上，通过电商平台优化营销推广；在线下，加强终端店铺的精细化管理，提升了品牌整体竞争力，进一步扩大了市场份额。


　　盈利预测与风险提示：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司常规业务有望持续恢复，医疗监管政策可能造成新品入院的短期波动，预计2025-2027 年收入35.14、40.59、47.08 亿元，同比增长15%、16%、16%（调整前25-26 年38.73、48.10 亿元）；预计归母净利润6.44、7.45、8.64 亿元，同比增长15%、16%、16%（调整前25-26 年7.80、9.68 亿元）公司当前股价对应2025-2027 年约16、14、12 倍PE，考虑到公司是国内POCT 龙头，疫情后常规业务加速恢复，长期在新产品驱动下有望保持高成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发、注册及认证风险，政策变化风险，汇率变动风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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