嵘泰股份(605133)：携手润孚进军丝杠及设备 打开机器人第二曲线

公司近况


　　公司发布对外投资设立合资公司的公告，拟与润孚动力合资设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，合资公司注册资本为人民币6,500 万元，其中润孚动力认缴出资3,575 万元，持股55%；公司认缴出资2,925 万元、实缴出资6,500 万元，持股45%。合资公司的业务领域限于应用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产、销售业务。


　　公司将会提供：1）业务信息；2）不超过5 亿元的银行借款担保；3）子公司河北力准拟与润孚动力成立合资螺纹设备公司（暂定润孚动力持股 35%，河北力准持股 65%），进行开发、生产用于制造行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的相关专用型设备及通用设备。合资螺纹设备公司与甲乙双方的合资公司同步推进。润孚将会提供：在约定业务领域的市场资源、技术、生产工艺及相关管理体系授权无偿使用，并共享该业务领域的专业人才、管理、资质等资源。


　　评论


　　携手润孚进军丝杠及设备领域，多管齐下打开机器人第二曲线。1）公司与润孚各有优势：润孚是国内行星轨数字行业头部企业，产品研发、商业落地经验丰富；嵘泰在客户、批量量产、资金等方面具备优势；河北力准在非标加工中心的制造上具有较强的技术实力。我们认为，丝杠行业核心竞争点在于结构设计、加工精度、成本控制，具备纵向一体化尤其是磨床设备能力的公司竞争优势突出，有望在长期竞争中胜出。2）此外，公司在铝压铸方面具备深厚技术积累，我们期待公司积极探索人形机器人铝镁结构件应用拓展，扩张机器人产品序列。


　　新能源业务释放弹性，25 年迎来业绩拐点。回顾24 年，欧美车市疲软、墨西哥工厂折旧摊销压力大以及汇兑损失压制业绩。展望25 年，尽管我们判断海外车市依旧相对承压导致基盘业务增长相对平稳，但1）CyberTruck全年销量增加、海外新项目落地有望带动墨西哥工厂迎来放量扭亏，2）新能源业务在手订单充沛，25 年陆续量产有望释放可观增量；公司同步加码扩产，4 月10 日顺利募资8.8 亿元，主要用于扬州新能源业务工厂扩产。


　　盈利预测与估值


　　我们维持24/25/26 年盈利预测1.7/2.6/3.1 亿元，当前股价对应25/26 年25.3/21.2x P/E。考虑板块估值中枢上行，上调目标价29.6%至35 元，维持跑赢行业评级，对应25/26 年29.3/24.5x P/E，较当前股价有15.9%上行空间。


　　风险


　　客户集中度高，汇兑风险，原材料价格波动，业务拓展不达预期。

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司