杭州银行(600926)：经营稳健 优质高成长区域行

营收增速提升，业绩维持高增。公司此前已披露2024 年业绩快报，2024 年实现营收383.8 亿元，同比增长9.6%，较前三季度同比增速提升了5.7 个百分点；实现归母净利润169.8 亿元，同比增长18.1%，继续维持高增。公司2024 年ROAE 为16.00%，同比提升0.43 个百分点，盈利能力处于同业前列。


　　四季度营收增速大幅提升主要来自于其他非息收入高增。2024 年非利息收入同比增长20.2%，其中手续费净收入同比下降8.0%，其他非息收入同比高增35.3%，受益于利率大幅下行。2024 年公司其他非息收入占营收比重为26.6%，同比提升了5.1 个百分点。


　　净息差企稳，存贷均实现高增。2024 年利息净收入同比增长4.4%，净息差1.41%，较上半年下降1bp。期末总资产2.1 万亿元，总贷款0.94 万亿元，存款总额为1.27 万亿元，较年初分别增长14.7%、16.2%和21.8%。其中，对公贷款和个人贷款较年初分别增长19.9%和9.2%，在行业零售承压环境下，公司个人贷款仍实现了较好扩张，一方面得益于浙江省区域经济发达，更重要的是公司持续深耕杭州以及积极拓展杭州市以外区域，客群优势明显。


　　公司加大不良处置力度，零售资产质量阶段性承压是行业共性。期末不良率0.76%，与9 月末持平，逾期率0.55%，较6 月末下降了15bps，主要是公司加大了核销力度。2024 年核销转出约55 亿元，同比多核销了30 亿元。测算的加回核销后的不良生成率为0.80%，同比提升了35bps。不良暴露主要集中在零售领域，期末个人贷款不良率0.77%，较年初提升了18bps，公司贷款不良率0.75%，较年初下降了9bps。


　　拨备覆盖率处在高位，业绩高增确定性高。公司资产减值损失同比下降了7.7%，主要是金融投资转回信用减值损失15.21 亿元，贷款计提信用减值损失84.8 亿元，同比增长了55%，依然保持了较高的力度。期末拨备覆盖率541.45%，较9 月末下降1.8 个百分点，较年初下降了20.0 个百分点，不过依然处在高位，未来反哺利润增长的空间充足。


　　投资建议：公司治理机制和区域经济优势明显，规模持续高增，且资产质量优异，预计业绩继续维持高增，在行业业绩承压的大环境下，高成长稀缺性溢价有望提升。我们维持净利润预测不变，2025-2027 年实现净利润204/244/286 亿元，对应同比增速20.3%/19.6%/17.0%。当前股价对应2025-2027 年PB 值为0.73x/0.63x/0.54x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

□.田.维.韦./.王.剑    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司