杭州银行(600926)：利润增速靓丽 分红比例提升

杭州银行2024 年归母净利润、营收、PPOP 同比+18.1%、+9.6%、+9.6%、增速较1-9 月-0.6pct、+5.7pct、+6.2pct。营收、净利润增速与快报一致，其他非息高增驱动营收增速提升。此外，4 月1 日公司披露一季度主要经营情况，归母净利润、营收分别同比+17.3%、+2.2%。24 年拟每股派息0.65元，分红率24.47%（23 年分红率：22.52%）。公司利润增速仍处于上市银行领先水平，分红比例提升，维持“增持”评级。


信贷有力投放，存款增长提速


24 年末资产、贷款、存款同比+14.7%、+16.2%、+21.8%，较9 月末 +2.0pct、+0.2pct、+5.5pct。24 年全年新增贷款1304 亿元，信贷结构主要以对公为主，对公、零售、票据分别占比64%、20%、16%。一季度新增贷款577亿元，25Q1 贷款同比+14.3%，延续强劲增长。24 年存款增长较为亮眼，全年新增2272 亿元，或主要由于手工补息整改后，中小行更具定价优势，部分存款回流。定期化趋势延续，24 年末活期率40.0%，较24H1 末-3.4pct。


负债成本改善，其他非息亮眼


24 年净息差1.41%，较24H1-1bp，较23 年-9bp，预计降幅优于行业。24年生息资产收益率、贷款收益率为3.64%、4.25%，较24H1-8bp、-10bp；计息负债成本率、存款成本率为2.13%、2.04%，较24H1-8bp、-4bp，负债成本优化。24 年中收同比-8.0%，增速较9M24+0.1pct；其他非息收入同比+35.3%，增速较9M24+25.8pct，四季度债市行情下投资类收入增长亮眼。


资产质量稳健，不良走势平稳


24 年末不良率、拨备覆盖率较9 月末持平、-2pct 至0.76%、541%。24 年末零售、对公不良率分别较24H1-1bp、+1bp 至0.75%、0.76%。零售不良率略有上行，按揭、经营贷、消费贷不良率较24H1 末+13bp、+2bp、-12bp至0.29%、0.93%、1.20%。测算24 年贷款不良生成率0.65%，较上半年+9bp，预计小微等不良生成仍处于相对较高水平。25Q1 末不良率、拨备覆盖率分别环比24 年末持平、-11pct 至0.76%、530%。


给予25 年PB0.88 倍


预测25-27 年归母净利润195/227/264 亿元（25-26 年较前值基本持平），同比增速15.1%/15.9%/16.4%，25E BVPS19.54 元（前值20.24 元），对应PB0.74 倍。可比同业25E PB 0.64 倍（前值0.65 倍）。公司盈利能力领先，应享一定估值溢价，给予25 年目标 PB0.88 倍（前值0.85 倍，转债转股摊薄BVPS），目标价17.20 元（前值17.20 元），增持评级。


风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司