杭州银行(600926)：短期成长行 长期价值行

杭州银行披露2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为9.61%、9.53%、18.07%，增速分别较24Q1~3 变动+5.74pct、+6.09pct、-0.56pct，前期公司已披露业绩快报（见点评《优质高成长银行》，市场对公司业绩高增速已有预期。累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提形成正贡献，净息差、中收对业绩形成一定拖累。


　　核心观点：


　　（1）存贷规模高增。24 年公司总生息资产规模保持15.61%的高增速，其中，贷款同比增长16.16%，增速环比24Q3 末提升0.25pct。结构上，24 年零售贷款增速较24Q2 末有所回落，主要是互联网贷款风险增加，公司主动控制业务规模和增速，消费贷增速下滑，但24 年下半年个人住房贷款实现了修复性的增长；24 年对公贷款同比增长16.57%，基建、租赁商服、制造业等重点行业保持高增。负债端，24 年计息负债同比增长14.11%，其中存款同比增长21.85%，环比24Q3 末提升5.46pct，24Q4 单季度存款增长显著改善，尤其对公活期存款和个人活期存款单季度分别同比多增79 亿元、95 亿元，显示年末政策发力下，经济活跃度可能有所提升。


　　（2）下半年息差维稳。公司24A 净息差为1.41%，较24H1 回落1bp，下半年得益于负债成本改善，息差基本维稳，但24Q4 单季度测算息差收窄，主要为24Q4 测算资产收益率下行较多，预计受存量按揭重定价和市场利率下行影响。


　　（3）其他非息收入高增。24 年其他非息收入同比增长35.3%，主要来自交易户浮盈，配置户卖债兑现有限，为后续息差和非息摆布保留了余粮。截至24 年末，公司未来可进入利润表的其他综合收益余额约为52 亿元，占24 年归母净利润的31%。


　　（4）资产质量保持优异。24Q4 末不良贷款率0.76%，已连续多个报告期保持低位稳定；关注率0.55%，环比回落4bp，逾期率0.55%，较24Q2 末回落15bp，前瞻指标边际改善。分领域来看，24 年末对公贷款不良率0.75%，较24Q2 末回落1bp，制造业、房地产不良率改善，批发零售业上行较多；个人贷款不良率0.77%，较24Q2 末上升1bp，按揭贷款不良率较24Q2 末上行13bp，消费贷不良率上行2bp，上行幅度小于上半年，经营贷不良有所改善。24Q4 末拨备覆盖率为541.45%，较24Q3 末仅下降-1.80pct，风险抵补能力位列行业前列。


　　（5）分红率提升。24 年公司每10 股累计派息6.5 元，对应分红率24.47%，较23 年提升1.95pct。


　　投资建议：杭州银行公司治理体系健全，董事长各分管副行长本行工作年限均超过20 年，核心管理层专业稳定，战略定力延续性强，经营稳健，属于银行里面的优质成长性银行。目前其发行的150 亿元可转债正处转股期，股价已接近可转债强赎价，随着可转债陆续转股，有助于进一步夯实公司资本，加速业务拓展，业绩增速有望保持行业前三，短期高成长属性凸显。同时，中长期努力优化存款成本，拓展中收，构建真正的长期护城河，短期有成长，长期有价值，值得关注，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

□.王.先.爽./.文.雪.阳    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司