华利集团(300979)：具备客户增量与竞争优势

公司发布年报


　　24Q4 公司收入65 亿，同增12%，归母净利10 亿，同增9%，扣非后归母9.8 亿，同增5%；2024 年营收240 亿，同增19%，归母38 亿，同增20%，扣非后38 亿，同增19%。


　　2024 年前五大客户中客户一销售额80 亿元占总33%，客户二销售额51 亿元占比21%，客户三销售额30 亿占比12%，客户四销售额15 亿占比6%。


　　2024 年总产能2.3 亿双，总产量2.2 亿双。


　　公司成品鞋制造工厂均位于境外，目前主要分布在越南北部和中部区域。


　　24 年公司在越南的3 家新工厂开始投产，位于印度尼西亚的第一家工厂已在2024 年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也已于2025 年2 月开始投产。此外，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。


　　2024 年公司毛利率26.8%同增1.2pct；净利率16%，同增0.1pct。


　　公司与Adidas 开始合作，并于2024 年9 月开始量产出货。公司的客户版图已涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，包括 Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon 等，公司是主要客户的核心/策略性供应商。公司优质的客户资源和良好的客户结构，是公司业务稳健成长的基础。


　　公司成本优势凸显


　　完整产业链降低成本：公司是行业内少数能提供从产品开发设计、模具、鞋面、鞋底到成品制造完整运动鞋制造产业链的专业制造商，完整产业链有利于公司产品质量稳定，保证产品按期交付，降低鞋履生产总成本。


　　生产设备自动化降低成本：对于一些重复性高、生产工艺准确度要求严格的工序，公司持续进行生产线自动化改造，除采购通用的自动化生产设备外，还向设备供应商定制自动化生产设备。通过对部分生产环节进行生产设备自动化改造，提高公司产品品质稳定性，同时提高生产效率，降低制造成本。


　　规模化降低成本费用：当前公司是全球规模领先运动鞋制造商之一，公司原材料采购金额大且稳定，大规模采购可以有效降低原材料采购成本；规模化生产降低单位制造费用，规模化生产也加强了专业化分工，有效提升生产效率，降低单位产品人工成本；公司规模化经营降低单位产品管理费用和销售费用。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　基于2024 年业绩情况，我们调整盈利预测，预计25-27 年EPS 分别为3.76元、4.44 元以及5.17 元（25-26 年前值为3.76/4.33 元），对应PE为18/15/13x。


　　风险提示：宏观环境变化；拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司