杭州银行(600926)：业绩领跑、信贷高增 关注资本补充节奏

事件：杭州银行披露2024 年报，2024 实现营收384 亿元，同比增长9.6%，实现归母净利润170 亿元，同比增长18.1%。4Q24 不良率季度环比持平0.76%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至541%。


　　非息收入高增驱动营收提速，利息净收入也边际修复，今年一季度延续营收平稳、利润高增趋势：2024 年杭州银行营收同比增长9.6%（9M24 为3.9%），归母净利润同比增长18.1%（9M24 为18.6%）。从驱动因子来看，① 投资相关其他非息收入高增驱动营收大幅提速。2024 年非息收入同比增长20%，贡献营收增速6.7pct，其中其他非息增长35%（4Q24 单季增长229%），贡献营收增速7.6pct。② 息差降幅收窄下以量补价，利息净收入边际回暖。2024 年利息净收入同比增长4.4%（9M24 为3.9%），贡献营收增速2.9pct。


　　③ 得益于债权投资相关非信贷减值损失转回，拨备反哺驱动业绩高增。AC 类及OCI 类资产减值损失转回15 亿（2023 年为计提21 亿），反哺利润增速18pct；贷款减值损失同比多增拖累利润增速9.4pct。此外，根据一季度主要经营情况公告，1Q25 营收增速平稳约2.2%，判断一方面存在利息净收入延续改善贡献，另一方面在同期非息收入高基数下，预计也部分兑现债券浮盈收益；归母净利润延续高增，同比增长17.3%。


　　年报关注点：① 得益于较早开启“春耕行动”，去年四季度对公驱动信贷高增，今年一季度信贷也延续较快增长。4Q24/1Q25 贷款增速分别16%/14%，4Q24 单季新增贷款占全年比重超2 成，其中对公贡献超7 成；假设今年全年信贷增量同比持平，1Q25 投放占全年比重超4 成，预计主要也得益于对公靠前发力。② 负债成本下行支撑息差环比平稳，2025 年息差降幅有望继续收敛。2024 年息差1.41%，同比下降9bps（2023 年为18bps），较9M24 仅下降1bp。③ 2024 下半年不良生成率阶段性提升，预计主要源自主动下迁地产等大额风险影响，但总体资产质量依然远优于同业表现。测算2H24 加回核销后年化不良生成率0.86%（2023/1H24 为0.42%/0.59%），但得益于前瞻处置，4Q24/1Q25 不良率低位维持0.76%，1Q25 拨备覆盖率也维持超530%。④ 资本节约成效有所显现，在此基础上2024 年分红率同比提升，但及时完成资本补充仍是必要之举，关注资本补充节奏。


　　对公驱动信贷高增，2025 开年以来亦有不俗表现，省内异地贡献持续提升：4Q24 杭州银行贷款同比增长16.2%（3Q24 约16%），全年新增贷款约1300 亿 （2023 年约1000 亿），从区域结构上来看，省内杭州以外地区已占主导，全年贡献信贷增量超5 成且延续逐年抬升趋势（ 2020-24 年省内杭州以外地区新增贷款占新增总贷款比重分别32%/36%/48%/51%/52%）。从投放边际表现来看，4Q24 新增贷款273 亿（对公贡献超210 亿），主要得益于较早开启“春耕行动”提前反应部分信贷开门红需求；而今年一季度信贷继续维持较快增长，1Q25 贷款增速维持超14%，单季新增贷款超570 亿（1Q24新增约640 亿，高基数下略有少增预计也和压降票据有关），假设今年全年信贷增量同比持平，则1Q25 投放占全年比重已超4 成。


　　得益于主动负债成本下行，息差环比平稳，2025 年息差降幅有望延续收敛：2024 年杭州银行息差1.41%，同比下降9bps（2023 年为下降18bps），较9M24 仅微降1bp；估算在存量按揭利率调降等因素影响下，4Q24 息差仍季度环比持平1.41%。从资产负债两端来看，贷款定价下降带动资产收益率延续回落，2H24 生息资产收益率3.56%，较1H24 下降16bps（其中贷款利率下降20bps 至4.15%）；而主动负债成本下行助力负债成本下降提速，2H24 付息负债成本率2.06%，较1H24 下降15bps（1H24 为下降4bps），其中存款成本下降8bps 至2%，同业负债及应付债券成本分别下降22bps、32bps 至2.03%、2.32%。而今年存款成本还有望加速下行的背景下，2025 年杭州银行息差降幅有望延续收敛。


　　资产质量维持极优水平，拨备覆盖率延续高水位：4Q24 杭州银行不良率季度环比持平0.76%（1Q25 继续维持这一水平）、拨备覆盖率基本持平541%（1Q25 较年初有所下行但仍维持超530%）。从前瞻指标来看，4Q24 关注率、逾期率均仅0.55%，季度环比分别下降4bps/下降14bps。注意到2H24 不良生成率有所抬升（测算2H24 加回核销后年化不良生成率0.86%（2023/1H24 为0.42%/0.59%），预计和主动下迁地产等大额风险影响有关，但在极严的认定标准下（逾期贷款均已纳入不良），整体资产质量预计将维持极优表现。分行业来看，对公不良率较1H24 低位维持约0.75%，其中房地产不良率较1H24 下降42bps 至6.65%（房地产贷款占比约4%）。零售不良率0.77%，较年初上升18bps，但较1H24 基本持平。


　　资本节约成效有所显现，在此基础上2024 年分红率同比提升，但及时完成资本补充仍是必要之举，关注资本补充节奏。2024 年核心一级资本充足率同比提升0.7pct（剔除期间转债的部分转股，则提升约0.6pct），一方面得益于业绩较快增长下资本内生留存，另一方面也和资本新规执行下资本节约红利一次性释放（2024 年总资产增速约15%，而RWA 增速仅约7%；2023 年则分别约14%和15%）。在此基础上2024 年分红率有所抬升，由22.5%提升至24.5%，对应股息率由约4%提升至4.38%。但2024 年末杭州银行核心一级资本充足率绝对水平仍仅8.85%（监管底线为7.5%），目前杭银转债未转股余额约104 亿，叠加1Q25 已转股约32 亿，以2024年末基数估算全部转股可增厚核心一级资本充足率约1.1pct，及时完成资本补充仍是必要之举。


　　投资分析意见：杭州银行业绩增速维持行业第一梯队，低不良率、高拨贷比奠定业绩可持续释放基础，维持“买入”评级。上调2025 年盈利增速预测，上调非息收入判断，基数原因调低2026年盈利增速判断，新增2027 年预测，预计2025-2027 年归母净利润增速分别为15.1%、13.1%、13.5%（原2025-26 年预测为13.2%、13.4%）。当前股价对应2025 年PB 为0.73 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差承压。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司