华利集团(300979)2024年报点评：分红率显著提升 看好25年新客户份额提升

事项：


　　公司公布2024 年年报。2024 年公司实现营收240.1 亿元，同比+19.4%；实现归母净利润/扣非归母净利润38.4/37.8 亿元，同比+20.0%/+18.8%；其中24Q4公司实现收入65.0 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润/扣非归母净利润10.0/9.8 亿元，同比+9.2%/+5.2%。


　　评论：


　　下游客户库存压力缓解，2024 年运动鞋销量同比+17.5%。2024 年下游运动品牌客户库存压力基本缓解，带动公司业绩恢复性增长，公司前5 大客户营收同比+14.7%，营收占比-3.2pcts 至79.1%；除前五大客户外其他客户实现收入50.1亿元，同比+41.3%。分量价看，2024 年公司销量同比+17.5%至2.2 亿双，对应单价约同比+1.6%，量增是公司业绩增长的核心驱动力。分产品看，2024 年公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋、拖鞋及其他分别实现营收209.9/9.0/20.7亿元，同比+17.9%/-33.7%/+125.8%，随着公司的超临界物理发泡中底产线在越南投产，产品竞争力或进一步提升。2024 年，公司与Adidas 开始合作，并于9 月开始量产出货，未来供应份额有望持续提升，我们看好公司的成长性。


　　毛利率稳步提升，净利率基本维持稳定。2024 年公司实现毛利率26.8%，同比+1.2pcts。费用端，2024 年公司实现销售/管理/财务费用率0.3%/4.5%/-0.4%，分别同比-0.03/+1.0/+0.1pcts；其中管理费用率增长主要系业绩增长带来的绩效薪酬计提和员工长期服务金计提增加。综合来看，公司2024 年实现归母净利率16.0%，同比+0.1pcts。展望2025 年，公司东南亚产能布局完善，且目前运动鞋供应偏紧，预计关税对公司经营影响较小；考虑到海外产能爬坡和公司优秀的经营管理能力，全年净利率仍有望维持较高水平。


　　库存持续优化，现金流表现健康。截至2024 年年末，公司存货31.2 亿元，同比+13.8%，存货周转天数同比-3 天至60 天，或主要系公司内部经营管理能力优秀，存货结构持续改善；应收账款天数保持稳健，同比-1 天至61 天。现金流方面，公司2024 年实现经营性现金流量净额46.2 亿元，同比+25.0%；销售收现235.6 亿元，同比+18.5%，现金流健康。


　　公司是全球领先的运动鞋制造商，未来兼具成长性和确定性。华利深耕运动鞋制造赛道多年，具备优秀的生产管理经验，我们持续看好公司成本管控和拓客户能力，Adidas 等客户供应份额有望持续提升。同时，公司海外产能布局完善，预计关税对公司经营扰动较小，看好公司经营韧性。考虑到宏观环境扰动，我们略调整公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为43.47/49.72/57.36亿元（25-26 年前值为44.82/51.14 亿元），对应当前股价PE 为15/13/11 倍。采取DCF 估值法，维持公司目标价80.4 元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：国内外需求恢复不及预期；投产进度晚于预期风险；汇率波动风险。

□.刘.一.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司