苏试试验(300416)：需求最差的时候已过去 利润率有望触底回升

事件：


　　公司发布2024 年报，全年实现营收20.26 亿，同比下滑4.31%，归母净利2.29 亿，同比下滑27.00%，扣非后归母净利润2.08 亿元，同比下滑25.89%。Q4 营收6.19 亿，同比增长4.93%，归母净利润0.83 亿，同比下滑11.64%，扣非后归母净利润0.76 亿，同比增长2.22%，业绩表现符合我们预期。


　　投资要点：


　　四季度收入边际改善明显，全年航空航天及汽车领域表现更佳。从季度收入看，四季度收入增速实现了显著改善。分产品结构看，24 年试验设备6.23 亿（yoy-17.25%），环试服务10.09 亿（yoy+0.64%），集成电路测试2.88 亿（yoy+12.33%），其中Q4 试验设备1.90 亿（yoy-4.1%），环试服务3.14 亿（yoy+12.36%），集成电路测试0.78 亿（yoy-0.39%）；从下游应用场景看，24 年船舶1.13 亿（yoy+3.24%），电子电器8.16亿（yoy-7.12%），航空航天2.98 亿（yoy+10.90%），科研及检测机构3.65 亿（yoy-11.53%），汽车及轨交2.17 亿（yoy+11.34%），航空航天及汽车领域收入增速更快。


　　需求放缓叠加产能扩张致盈利能力有所下降。毛利率：24 年公司毛利率44.54%，同比小幅下降1.06pct。分产品看：试验设备毛利率29.38%，同比下降2.71pct，环试服务毛利率56.96%，同比下降1.84%，集成电路测试毛利率39.67%，同比下降3.60%；四季度毛利率45.76%，同比下降1.18pct，毛利率下降主要与市场需求偏弱环试价格下降有关；净利率：24 年公司净利率13.40%，同比下降4.02pct，净利率下降主要是毛利率下降同时期间费用率显著提升，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.46%、11.88%、8.12%、1.48%，分别同比提升1.06pct、0.94pct、0.25pct、0.32pct，费用率上升系公司产能逆周期扩张导致。


　　需求最差的时候已经过去，利润率有望重回增长。前两年受特殊行业影响公司试验项目减少且交付周期拉长，目前影响基本消除，“十四五”最后一年需求端有望加速，并且在外部贸易摩擦加剧背景下公司业务或将受益，伴随产能利用率提升公司利润率有望重回增长。


　　下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。受宏观经济波动导致的需求端降速，叠加公司产能扩张带来的费用增加，我们下调25-26 年盈利预测，同时新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为3.12、3.79、4.61 亿元（原25-26年盈利预测为4.09、5.20 亿），对应25-27 年PE 分别为27X、22X、19X，当前估值仍处在历史估值中枢以下，公司盈利有望迎来困境反转，因此维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险等。

□.刘.建.伟./.王.珂./.李.蕾    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司