应流股份(603308)：“两机”业务订单饱满 低空经济抢占先机

投资要点


　　事件：公司发布2024 年年度报告。报告期间，公司实现营业收入25.13 亿元，同比+4.21%，归母净利润2.86 亿元，同比-5.57%。其中24Q4 营业收入6.0 亿元，同比-0.31%，归母净利润0.6 亿元，同比-0.14%。


　　产品结构调整显成效，两机业务实现跨越发展。近年来公司主营业务收入中高温合金产品、高端精密铸件、新型材料和成品装备等占比不断提升，产品结构调整取得显著成效。全年整体毛利率34.24%，同比-1.93pct，单季度看24Q4 毛利率35.35%，同比+1.37pct。研发费用率12.13%保持高位，持续投入支撑技术壁垒。公司"两机"核心零部件业务进入高速增长期，全年在手“两机”订单突破12 亿元，燃气轮机领域，成功攻克E、F、G/H 等级多款型号燃气轮机的技术难题，全年燃气轮机产品接单增幅达102.8%；航空发动机板块取得重大突破，成功开发长江1000/2000发动机80 余种关键部件，其中长江1000 四号轴承座完成适航取证，深度参与国际LEAP 发动机供应链，多款机匣产品全球市场占有率领先。公司两机业务已构建高护城河，看好全球能源转型背景下AIDC 建设需求爆发及军民两用带动下，两机业务的增长潜力。


　　核能业务全方位布局，受益行业景气度提升。公司在核能领域持续创新突破，完成10 台"华龙一号"核一级主泵泵壳交付。报告期内，研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层，核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品研制成功，打破国外垄断；承接合肥能源研究院TF 磁体测试杜瓦项目，通过了整体真空度测试，国家重点项目订单完成全部产品交付，将积极参与新一轮招标。我国核电“热堆-快堆-聚变堆” 三步走路线明确， 2019-24 年， 我国核准核电机组数量分别为4/4/5/10/10/11 台，呈现出积极安全有序发展势头，相关核电设备、核能材料需求有望逐步进入释放期，公司核能核电业务有望充分受益。


　　低空经济布局成效显著。公司紧抓低空经济发展机遇，成功完成YLWZ-300 涡轴发动机整机验证并实现首批产品交付，为eVTOL 飞行器、大型无人机等新兴航空器提供先进的涡轮混合动力解决方案；同时通过旗下六安金安A1 类通用机场的正式运营，构建起集“整机制造-运营维护-试飞验证”于一体的综合服务平台；在无人航空器领域，公司研发的600 公斤和1100 公斤级无人直升机已顺利完成高原、海洋等复杂环境测试及首飞验证，为拓展特种应用场景奠定坚实基础。公司是低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的，航空产业链条完整，布局多年，有望成长为安徽低空经济生态主导型企业。


　　投资建议：近年来两机、核电等下游迎景气，新产品进入放量周期，随着产能利用率的提升，看好公司盈利弹性的逐步显现；低空领域公司布局多年，在政策密集推动下，全产业链条及区域优势彰显，有望复制两机业务成长路径，成为新增长极。


　　预计公司2025-27 年归母净利润分别为4.14、5.45 和6.78 亿元，对应EPS 为0.61、0.80 和1.00 元，PE 为30、23、18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、新业务进展不及预期；2、原材料价格大幅波动；3、海外业务拓展不及预期与汇率变动风险。

□.贺.朝.晖./.周.涛    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司