深度*公司*华鲁恒升(600426)：经营业绩稳中有进 发展动能持续增厚

公司发布2024 年年报，全年实现营业总收入342.26 亿元，同比增长25.55%，归母净利润39.03 亿元，同比增长9.14%，扣非归母净利润38.70 亿元，同比增长4.49%。其中，第四季度实现营收90.46 亿元，同比增长14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增长31.61%。公司经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持买入评级。


支撑评级的要点


经营业绩稳中有进，财务指标稳健向好。2024 年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，化工行业景气度较低，公司销售毛利率为18.71%，同比降低2.14 pct，销售净利率12.21%，同比降低1.08 pct。


公司通过内挖潜力降本增效，外拓市场提质增盈，统筹存量优化和增量升级等手段，期间费用率保持在3.81%，同比降低0.01 pct，净资产收益率（摊薄）为12.58%，同比提升0.20 pct。2024 年公司经营活动现金流净额为49.68 亿元人民币，同比增长5.36%，资产负债率为29.64%，同比降低1.26 pct。公司业绩韧性凸显，行业竞争力进一步巩固。


新投产能有序释放，业务规模快速提升。2023 年11 月，荆州子公司一期项目建成投产，2024 年贡献重要销售增量，其中，新能源新材料/有机胺/肥料/醋酸板块实现销量分别为255.22/58.74/471.15/155.04 万吨，同比分别增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72% ， 实现营收分别为164.33/25.11/72.97/40.70 亿元， 同比分别+6.19%/-6.12%/+28.55%/+98.34%。未来随着化工行业景气度提升，盈利能力有望快速修复。


两地项目协同推进，未来持续成长可期。2024 年，荆州基地蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，尿素产能为52 万吨/年，化肥产能进一步提高。德州基地尼龙66 高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段，酰胺原料优化升级项目已打通全部流程，进入试生产阶段，20 万吨/年二元酸项目有序推进，根据公司预测，建成投产后年均营收分别为16.74/6.24亿元。截至2024 年年末，公司在建工程合计余额48.31 亿元，同比增加50.95%。公司在建项目协同推进，发展动能再增厚，未来成长空间广阔。


估值


基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质竞争加剧等因素影响，景气度偏弱，调整盈利预测，预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.90 元、2.18元和2.37 元，当前股价对应的PE 为11.1 倍、9.6 倍、8.8 倍，公司经营业绩稳中有进，行业竞争力持续巩固，在建项目协同推进，发展空间广阔，维持买入评级。


评级面临的主要风险


宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。

□.余.嫄.嫄./.徐.中.良    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司