乾照光电(300102)：LED主业盈利提升 低轨商业卫星市场持续发力

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 全年实现营业收入24.33亿元，同比增长1.91%；归母净利润0.96 亿元，同比大幅增长203.99%；扣非净利润0.37 亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024 年Q1-Q4 归母净利润分别为-0.06 亿元、0.42 亿元、0.12 亿元、0.47 亿元，其中Q4 归母净利润环比增长294%。2025 年Q1 实现营业收入7.76 亿元，同比增长39.45%，环比增长40.07%；归母净利润0.28 亿元，同比大幅增长592.52%，环比下降41.17%；扣非净利润0.20 亿元，同比增长284.24%，环比增长59.04%。


　　毛利率提升盈利修复，研发投入持续加码：2024 年，公司营收小幅增长，但通过成本控制和提升产品附加值，公司盈利能力明显增强。2024 年公司综合毛利率为16.67%，同比提升4.29pcts，主因高毛利产品占比提高及产能利用率优化（同比+11pcts）。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.27%/6.95%/6.53%/1.82%，同比+0.31/+1.76/+1.45/-0.08pcts；其中，研发费用1.59 亿元（同比+31.03%），重点投向Mini/Micro LED 及VCSEL 技术。经营活动现金流净额5.46 亿元（同比+101.71%），显示盈利质量改善。


　　LED 主业稳健发展，Mini/Micro LED 放量显著：2024 年，公司LED 业务实现了稳健增长。其中，外延片及芯片业务实现营业收入18.93 亿元，同比增长8.37%，占公司总营收的77.81%，毛利率达到17.77%，同比提升了3.41pcts。公司在 RGB 显示、背光、Micro LED 等细分领域取得了显著进展。


　　RGB 显示业务产品迭代升级效果显著，Mini RGB 产品营收同比增长 267%；背光业务受益于国家政策激励，市场需求持续释放，营收同比增长 757%；Micro LED 业务得益于技术优势和市场需求的释放，增长态势显著，营收同比增长 178%。控股股东海信协同开发的RGB-Mini LED 背光芯片已应用于116 英寸电视终端。产能利用率维持高位，外延片及芯片年产能2323.93 万片，利用率达96%，库存量同比+27.14%反映备货需求提升。


　　商业航天市场助力电池业务发展，VCSEL 产品拓展新兴应用领域：2024 年全球航天活动发射次数263 次，其中美国和中国航天活动发射次数分别占总发射次数的60%和26%。低轨卫星互联网建设进入快车道，我国已申请的卫星数量总数接近4 万颗，2025-2030 年将是我国低轨卫星发射的集中窗口期。


　　公司是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，商业航天领域的高速发展　　推动了公司电池业务的快速增长，出货量稳居国内市场第一，适用于低轨商业卫星的产品已批量出货，柔性薄膜电池外延片产品也已实现大批量交付，进一步拓宽了砷化镓太阳能电池的应用范围和市场空间。此外，根据 Yole 数据，2024 年全球VCSEL 市场规模约20 亿美元，预计未来五年在车载与光通信领域的推动下，复合增长率超15%。公司VCSEL 产品可应用于消费类电子、工业感测、医美、数据通信、车载等领域，2024 年期间在多个领域实现了批量出货，推动营收稳步增长。公司积极部署数据通信领域，已布局10G、25G光通信芯片，可用于HDMI2.0、数据中心等中低数据传输速率通信市场，为公司进军高速光通信市场奠定技术基础，有望在新兴应用领域实现更大的市场份额。


　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司在 2024 年实现了营收和利润的双增长，LED 业务持续发力，产品结构不断优化，新业务布局契合行业发展趋势，展现出良好的发展态势。根据公司的业务布局和行业增长趋势，预计公司将继续保持稳健增长，故上调2025 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。


　　考虑到股权激励费用的影响，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.30亿元、1.85 亿元、2.35 亿元，EPS 分别为0.14 元、0.20 元、0.26 元，PE 分别为76X、54X、42X。


　　风险提示：新技术商业化不及预期、低轨卫星发射数量不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司