晶晨股份(688099)：公司预计1Q25经营业绩同比增长

晶晨股份发布年报，2024 年公司实现营收59.26 亿元（yoy+10.3%），归母净利8.22 亿元（yoy+65.0%），基本符合我们预期（8.40 亿元）。其中4Q24公司实现营收12.86 亿元，（yoy-15.0%，qoq-20.8%），归母净利2.28 亿元（yoy+23.8%，qoq-1.5%）。4Q24 公司营收/净利润环比有所下滑，主因受运营商招标节奏影响，机顶盒业务大部分订单有所后延，营收贡献下降，产品结构变化致使毛利率同环比下滑1.88pct/1.02pct 至37.2%。但伴随联通、移动机顶盒招标已完成，25 年公司国内机顶盒订单将逐步释放，叠加机顶盒/电视业务海外份额稳步上升，其中6nm 芯片销售占比大幅提升，且Wi-Fi6芯片市场销售加速，公司经营业绩有望持续向好，维持“买入”评级。


　　24 年回顾：海外市场贡献主要增长动能，T 系列出货量同比增长超30%2024 年，公司总营收实现稳健增长，分业务看：1）机顶盒业务海外市场进一步突破多个发达国家和主要经济体运营商，份额持续扩大，但受国内运营商招标节奏放缓影响，24 年整体营收贡献或有所下降；2）电视业务海外市场份额进一步提升，带动T 系列全年出货量增长超30%，预计营收占比提升显著；3）WiFi 芯片全年销量首次超1000 万颗，其中WiFi6 稳步渗透，出货量超150 万颗。毛利率方面，虽然T 系列营收占比提升对综合毛利率产生一定压力，但受益于代工成本优化以及物流/仓储等成本费用管控，运营效率显著提升，2024 年公司仍实现毛利率36.55%（yoy+0.14pct）。


　　25 年展望：公司预计1Q25/2025 年经营业绩同比进一步增长公司预计1Q25 及25 年经营业绩将进一步同比增长：1）S 系列：国内机顶盒市场有望逐步复苏，且公司在国内多个运营商招标中均取得最大份额，份额将保持稳定，其中，8K 芯片囊获所有国内运营商招标份额，全年出货量有望达百万级以上；6nm 新品助力拓展海外市场，已取得多个国际Top 运营商订单，公司预计25 年销量有望达千万颗以上；2）T 系列：公司已完成国际主流TV 生态全覆盖，且目前海外TV SoC 市场份额仍较低，具备较大提升空间；3）W 系列：Wi-Fi 6 芯片已取得运营商市场突破，我们看好其与机顶盒、TV 主控芯片配套出货实现进一步放量；近期，公司Wi-Fi AP 芯片亦已顺利完成流片，将助力W 系列扩展应用领域。


　　投资建议：目标价99.8 元，维持“买入”评级维持公司25/26 年归母净利预测为11.95/15.44 亿元，新增27 年归母净利预测为19.65 亿元，公司为国内机顶盒/电视SoC 核心供应商，竞争优势领先，海外市场份额稳步提升，但考虑全球机顶盒、电视市场增速放缓，给予35x 25PE（可比公司Wind 一致预期42.6x），维持目标价99.8 元，“买入”。


　　风险提示：新产品研发不及预期，市场竞争加剧，市场开拓不及预期。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司