华利集团(300979)：2024年分红超预期 产能加速扩张

事件描述


　　4 月10 日，公司披露2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入240.06 亿元，同比增长19.35%，实现归母净利润38.40 亿元，同比增长20.00%，实现扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利23 元（含税），派息率69.89%。


　　事件点评


　　2024 年公司实现量价齐升，受到基数影响，业绩增速逐季放缓。2024 年，公司实现营收240.06 亿元，同比增长19.35%，销售数量方面，2024 年，公司鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%。销售均价方面，2024 年，人民币均价约107 元/双，同比增长约1.6%。分季度看，24Q1-24Q4 营收分别为47.65、67.07、60.39、64.95 亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%。2024 年，公司实现归母净利润38.40 亿元，同比增长20.00%，其中24Q1-24Q4 归母净利润分别为7.87、10.91、9.65、9.97 亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18%。


　　与Adidas 品牌建立合作，前五大客户收入占比下降。分产品看，2024 年，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70 亿元，同比增长17.88%、-33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%。运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨，主因UGG 等品牌的拖鞋款形体订单大幅增加；从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct。公司客户版图已涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon 等，前五大客户销售收入占比分别为33.19%、21.38%、12.46%、6.31%、5.79%，合计占比为79.13%，同比下滑3.2pct。


　　产能利用率处于高位，印尼工厂实现投产。目前，公司主要生产基地位于越南的北部和中部区域、印尼，2024 年，公司在越南的3 家新工厂以及印尼工厂开始投产，合计产能为2.29 亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct。


　　2024 年毛利率同比提升，薪酬绩效计提增加致管理费用率上升。盈利能力方面，2024 年，公司毛利率同比提升1.2pct 至26.8%；费用率方面，2024 年，公司期间费用率合计提升1.1pct 至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/-0.4%，同比持平/+1.0/持平/+0.1pct，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加，以及新增计提员工长期服务金。综合影响下，2024 年，公司归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct。存货方面，截至2024 年末，公司存货31.21 亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60 天，同比减少2 天。现金流方面，2024 年，公司经营活动现金流净额为46.17 亿元，同比增长24.97%。


　　投资建议


　　2024 年，公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能较上年同期有所提升。受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单，及新品牌客户持续放量，2024 年公司实现量价齐升。


　　我们预计公司2025-2027 年每股收益分别为3.69、4.25 和4.76 元，4 月10 日收盘价对应公司2025-2027 年PE 为14.6、12.7、11.3 倍，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　关税风险；下游品牌客户销售不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

□.王.冯./.孙.萌    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司