国能日新(301162)：看好25年分布式增量需求

公司发布2024 年年度报告，实现营业收入5.50 亿元（与我们此前预期5.49亿元相符），同比+20.50%，实现归母净利润0.94 亿元，同比+11.09%，略低于此前预期（1.05 亿元），主要是由于子公司还在业务投入期。其中，24Q4营业收入1.85 亿元，同比+25.42%，归母净利润0.40 亿元，同比+24.52%。


　　公司持续巩固加强功率预测市场产品竞争力，同时开发电力交易，虚拟电厂、储能、微电网等产品，实现“源-网-荷-储”的全产业链业务覆盖。我们看好25 年分布式功率预测带来的增量业务需求，以及公司作为新能源侧龙头在电力改革浪潮下实现电力交易、虚拟电厂第二曲线，维持买入评级。


　　功率预测市场竞争优势持续巩固，用户规模加速扩大新能源发电功率预测产品收入3.09 亿元，同比+15.55%，毛利率69.34%，同比基本持平。公司功率预测业务服务电站数量持续保持增长，净新增电站用户数量达755 家（23 年净增为632 家），同比增长21.03%，用户数量达到4,345 家。其中，功率预测设备收入7873 万元，同比+22.94%；功率预测服务费收入1.93 亿元，同比+20.37%；功率预测升级改造3783 万元，同比-13.05%。随着公司客户群加速扩大，服务费规模将持续保持快速增长。


　　并网控制及电网管理系统收入快速增长，费用管控能力加强新能源并网智能控制系统收入1.24 亿元，同比+28.01%；电网新能源管理系统收入5249 万元，同比+17.75%；创新产品收入3081 万元，同比+23.93%，我们预计2025 随着电力市场化改革加速，相关业务收入增长将提速。2024 年公司毛利率为65.92%，同比-1.63pct，销售/管理/研发费用率为26.40/8.49/15.52%，同比+0.54/-0.94/-3.64pct，费用管控能力加强。


　　分布式光伏“四可”管理要求为公司带来增量市场空间2024 年分布式光伏在国内新增和累计装机中占比超过40%。2025 年1 月，国家能源局发布的《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提出了分布式发电应实现“四可”（可观、可测、可调、可控）以保障电力系统安全运行，分布式功率预测系统和并网融合终端产品需求激增。我们认为，公司作为功率预测和并网控制行业龙头，将充分受益于国家对分布式光伏发展新要求。


　　盈利预测与估值


　　考虑分布式产品推广初期加大销售投入，我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为1.22/1.54/1.96 亿元（前值25-26 年1.39/1.79 亿元），可比公司Wind 一致预期25PE 均值为39.5 倍，考虑分布式给公司业务带来的成长性，给予公司60 倍25PE，对应目标价73.07 元（前值62.45 元，对应45x 25PE，可比均值33.0x）。


　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；创新业务推进不及预期。

□.谢.春.生    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司