中国移动(600941)：重点布局5.5G、推理算力、AI投资 新业务领域开辟新业态

事件描述：


　　中国移动发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现营收10408 亿元，同比+3.1%；其中，主营业务收入8895 亿元，同比+3.0%。实现归母净利润1384 亿元，同比+5.0%；EBITDA 为3337 亿元，同比-2.3%。


　　事件点评：


　　1）C+H 端：AI 场景应用和FTTR 升级将成为传统业务的新业态个人市场方面，2024 年，公司移动客户总数达10.04 亿户，较年初净增0.13 亿户，其中5G 网络客户数达到5.52 亿户，较年初净增0.88 亿户，渗透率达到55.0%；手机上网DOU 达到15.9GB，同比持平；移动ARPU 为48.5元，同比-0.8 元。个人移动云盘收入达89 亿元，同比+12.6%；权益产品收入达268 亿元，同比+19.7%；5G 新通话全场景月活跃客户达1.5 亿户，其中智能应用订购客户达到3,475 万户。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为，随着AI 飞速发展，应用场景不断下沉，公司通过“连接+应用+权益+硬件”融合拓展，个人业务有望迎来新的发展机遇，保持基本盘平稳。


　　家庭市场方面，2024 年，公司有线宽带客户总数达3.15 亿户，较年初净增0.17 亿户，其中家庭宽带客户达2.78 亿户，较年初净增0.14 亿户，千兆家庭宽带客户达0.99 亿户（+25.0%）；FTTR 客户达1,063 万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户4.8 亿户（+0.9 亿户）。家庭客户综合ARPU 为43.8 元（+0.7元）。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为引领，“AI+智家”和“千兆+FTTR”引领智家服务升级，家庭市场有望保持良好增长。


　　2）B+N 端：移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破公司在庞大的基础业务体量下仍保持创新活力，DICT 业务收入稳健增长。2024 年，公司政企市场收入达2,091 亿元，同比+8.8%；政企客户数达3,259 万家，净增422 万家；公开招标市场中标占比达16.6%，全行业领先，成功打造融合自有能力的“三化”解决方案99 项。公司作为一流云服务商由云向智，移动云收入达1004 亿元，同比+20.4%，IaaS+PaaS 收入规模稳居业界前五；5G 垂直行业应用保持领先，全年拓展千万大单5G DICT 项目超700个，5G 专网收入87 亿元，同比+61.0%。To V 车联网市场取得突破，车联网前装连接净增1,443 万个，累计达6,506 万个，与25 家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，面向中小企业拓展商客套餐2,684 万套，净增2,140　　万套。低空经济快速起步，打造50 个应用示范标杆。


　　新兴市场方面，国际业务、数字内容领域仍保持快速增长。2024 年，新兴市场收入536 亿元，同比+8.7%。其中，国际业务加速优质产品能力和解决方案出海，服务“一带一路”建设，实现收入228 亿元，同比+10.2%；数字内容收入303 亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2 亿户，同比+12.1%。金融科技打造“通信+金融”融合生态，产业链金融业务规模达1,165 亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24 亿户，同比+40.7%。


　　我们认为，To B，公司“网+云+DICT”规模拓展，以“AI+DICT”能力构建三化解决方案，深耕商客等重点市场客户，车联网、低空经济拓展初具成果。To N，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续在5G 行业应用中深化推进。


　　3）资本开支整体缩减，结构性侧重5.5G、推理算力、AI 领域Capex 投资继续下降，但仍聚焦于新领域提前布局。2024 年，公司资本开支1640 亿元，同比-9.0%，少于年初计划的1730 亿元；预计2025 年资本开支1512 亿元，同比-7.8%，其中，连接投资716 亿元（-17.9%）（5G 投资582 亿元，同比-16%），算力投资373 亿元（+0.5%），能力投资192 亿元（+6.7%），基础投资231 亿元（+6.5%）。5G 整体虽整体下降，但5G-A 方面投入力度加大，2025 年计划投资98 亿元，同比+227%。算网基础继续夯实，2024 年公司智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，计划2025 年通算、智算规模将分别达到8.9、34EFLOPS。GPU 利用率从20%增长到68%；资源售卖率达到77%，增长40%以上。此外，公司加大推理算力投资，根据市场需求不设上限；AI 直接投资超120 亿，同比超10 倍，2025年还将继续提升。公司未来将通过AI+DICT 为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能，通过科技创新为传统业务赋能。


　　4）分红继续提升，整体业务计划保持良好增长公司高度重视股东回报，2024 年计划末期股息每股2.49 港元，连同已派发的中期股息，2024 年全年股息合计每股5.09 港元，同比+5.4%，全年派息率为73%。计划从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，持续为股东创造更大价值。


　　2025 年公司业绩目标：个人市场收入保持平稳，5G 网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800 万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430 万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI 直接收入高速增长，灵犀AI 智能体月活客户达7000 万。


　　盈利预测、估值分析和投资建议： 预计公司2025-2027 年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33 亿元， 同比增长6.8%/5.7%/5.3% ； 对应EPS 为6.85/7.24/7.62 元，2025 年04 月11 日收盘价对应PE 分别为16.0/15.2/14.4 倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：


　　通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。


　　公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。

□.高.宇.洋./.张.天./.赵.天.宇    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司