常熟银行(601128)：10%营收增长超预期 利润稳定双位数释放

核心观点


　　常熟银行1Q25 营收保持10%增长大超预期，利润延续双位数稳定释放。资产质量稳定，拨备覆盖率小幅下降，但仍保持同业高位。展望2025 年，常熟银行零售小微、信保类贷款投放占比有望提升，存款成本优化下息差降幅收窄。其他非息占比低，预计对营收的负向拖累小。资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。作为顺周期核心标的，期待宏观经济预期进一步改善，公司优异基本面支撑下估值有望逐步修复。


　　事件


　　4 月14 日，常熟银行发布1Q25 业绩快报：1Q25 实现营业收入29.71 亿元，同比增长10%（2024：10.5%）；归母净利润10.84亿元，同比增长13.9%（2024：16.2%）。1Q25 不良率0.76%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率季度环比下降11pct 至489.6%简评


　　1、 营收增长延续10%的优异水平，显著超预期。1Q25 常熟银行实现营业收入29.71 亿元，同比增长10%，延续了2024 年的双位数较高水平。预计主要是“量增价优”下净利息收入保持了较快增长。同时公司通过投资收益灵活摆布，其他非息收入在一季度并未产生较大拖累。净利息收入方面，尽管目前小微信贷需求未见明显改善，但苏州地区较强的经济alpha 和更活跃的企业动能仍能保障常熟银行实现至少大个位数的稳定规模增长。在存款成本持续优化下，预计息差降幅相对有限。非息收入方面，在24 年四季度债券利率持续下行背景下，常熟银行留存部分投资收益浮盈，并未完成释放。2024 年末计入OCI 的金融资产公允价值变动2.72 亿元，较9M24 增长了2.19 亿元，是2024 年其他非息收入的16%。


　　预计这部分投资收益的灵活排布能够一定程度上缓解其他非息的高基数压力，在1Q25 债市波动背景下也未对营收产生明显拖累。


　　利润保持双位数释放，符合预期。1Q25 常熟银行归母净利润为10.84 亿元，同比增长13.9%，预计仍处上市银行领先水平。


　　1Q25 ROE 同比提高0.15pct 至14.9%，保持同业高位。在强劲营收增长和稳定资产质量下，常熟银行保持双位数利润增长有保障。


　　展望2025 年，预计能够实现大个位数营收增长和双位数利润释放。目前信贷需求尚未明显修复，但公司主动下沉，做小做散做偏的差异化优势仍在。叠加常熟及苏州周边地区相对其他县域更加活跃的经济发展动能，预计常熟银行仍能保持大个位数的信贷增长。一旦下半年宏观经济预期进一步改善，常熟信贷投放仍有向上空间。净息差方面，LPR 持续下行、信贷需求不足情况下，资产端利率依然承压，但存款端成本的同步压降预计能够对冲一定息差压力，2025 年净息差降幅活能能收窄，绝对水平继续领跑行业。非息收入方面，公司预留了部分投资收益以应对2025 年其他非息的高基数压力，预计对营收的拖累相对小。相对稳定的资产质量保障下，预计2025 年仍能实现大个位数的营收增长和双位数利润释放。


　　2、料1Q25 信贷规模保持大个位数增长，息差降幅相对有限，量增价稳共同支撑净利息收入高增。1Q25母公司所有者权益实现同比12.3%的增长，预计存贷两端均能保持较快增长。信贷投放上，公司类贷款信贷储备充裕，开门红趋势良好，预计能够保持去年同期的增量。零售方面， 目前小微、小额贷款信贷需求未见明显边际改善，但常熟银行通过深度走访、上下游努力挖潜等主动作为，防止优质客户流失的同时进一步挖掘新需求，个人经营贷、信保类小额贷款投放上仍呈现稳中向好的趋势。人熟地熟、主动作为的差异化优势护城河依然明显。息差方面，资产端持续下行的压力依然存在，但常熟通过多元化服务客户，努力降低客户的非融资成本，以保障定价能力的相对稳定。小额信保、经营性贷款等高利率信贷占比仍高，资产端利率仍能保持同业领先水平。而存款端成本的持续优化能够有力托底息差。常熟银行零售定期存款占比高，随着挂牌利率下调的利好逐步显现，以及常熟开始主动管控3 年期高成本存款，存款成本能够持续压降，净息差降幅或相对有限。


　　展望2025 年，信贷投放上“对公稳定、零售渐入佳境”，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。从目前情况来看，常熟银行通过积极主动作为，零售贷款投放逐步回暖，个人经营贷、信保类贷款占比有效提升，规模增量基本回到2024 年平均水平。预计2025 年零售信贷、信保类贷款增量占比有望高于2024 年。若下半年信贷需求能够在拉内需、促消费的政策下有所好转，常熟银行信贷增长仍有向上空间。价格方面，常熟银行通过资产端综合化服务保利率，负债端结构优化降成本，预计息差降幅能够较2024 年有所收窄。


　　3. 不良率季度环比下降，拨备覆盖率降至500%以下。1Q25 常熟银行不良率环比下降1bp 至0.76%，拨备覆盖率季度环比下降10.5pct 至489.6%，继续以丰补歉释放利润。零售资产质量存在行业性边际恶化，但公司通过持续的客户跟踪和严格的风险管控，叠加近几年持续加大的核销力度，零售风险处于可控区间，预计不良暴露压力已经进入后半程。不良率保持稳定低位的情况下，常熟继续小幅释放拨备，支撑利润的稳定高增。


　　4. 投资建议与盈利预测：常熟银行1Q25 营收保持10%增长超预期，利润延续双位数稳定释放。预计1Q25 常熟保持了“量增价稳”的较好趋势，净利息收入保持高增。同时债券投资收益留存浮盈，平滑了其他非息的高基数压力，有力支撑营收的较好表现。资产质量保持稳定，拨备覆盖率仍保持同业高位。展望2025年，常熟银行零售、小微、信保类贷款投放占比有望提升，息差在存款成本优化下降幅有望收窄。其他非息收入占比低，且24 年预留部分浮盈，预计对营收的负向拖累小。资产质量稳定下，常熟银行能够保持大个位数营收增长和双位数利润释放。预计2025、2026、2027 年营收增速为8.6%、9.4%、9.5%，利润增速为14.0%、15.3%、15.6%。当前常熟银行股价仅对应0.65 倍25 年PB，作为明确的顺周期核心标的，期待宏观经济预期逐步向好，公司优异基本面支撑下估值有修复空间，维持买入评级和银行板块首推。


　　5. 风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.马.鲲.鹏./.李.晨    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司