北大荒(600598)：土地资源禀赋优异 耕地发包主业稳健向好

北大荒公告2024 年业绩：24 年公司实现营收53.39 亿元，同比+5.83%，归母净利润10.87 亿元，同比+2.21%。单四季度公司实现营收9.81 亿元，同比-7.89%，归母净利润-2.60 亿元，亏损同比扩大0.30 亿元。


　　耕地发包业务延续增长，增收措施成效显著


　　1）耕地发包主业：公司积极采取机动地竞价、超规模阶梯收费等增收措施，实现土地承包费收入稳健增长，24 年该业务营收37.32 亿元，同比+8.7%。2）农产品销售：24 年农产品销售实现营收1.80 亿元，同比+11.60%，主要系粮食生产能力与供给质量稳步提升。3）农资销售： 24 年农资业务实现营收11.03 亿元，同比-8.28%，主要系农资价格同比下滑。4）其他：公司工业、经贸业务均处于长期停业状态，工业企业收入以出租资产为主，24 年实现营收 142 万元，同比+ 45万元；经贸企业以清理应收和销售原有存货为主，24 年实现营收 4186 万元，同比+ 4141 万元；房地产业务24 年实现营收 126 万元，同比+5532 万元。


　　费用扩张，利润率略有下滑但仍处高位


　　1）盈利能力方面，24 年公司毛利率34.59%，同比-0.79pct，主要系医保缴费基数和费率上涨下社保费用同比增加、水利维护和农险等支出增加所致。2）费用方面，24 年公司销售费用率1.03%（同比+0.30pct），主要由于农产品经营规模扩大形成人员薪酬、设备折旧等费用同比增加；管理费用率11.52%（同比-0.02pct）、研发费用率1.78%（同比持平），维持稳定；财务费用-1.29 亿元，同比增加0.39亿元，系理财利率下行。


　　立足土地资源禀赋，高分红价值有望凸显


　　资源方面，公司拥有广袤的黑土地种植资源，同时多措并举开展黑土保护，助力耕地质量提升。技术方面，公司建有完善的农业科技服务体系与农业信息化管理体系。设备方面，公司持续强化农机配备及更新，综合机械化水平超 99％，同时推动农机高端化、智能化转型升级。2025 年中央一号文件强调“强化耕地保护和质量提升”、“推进农业科技力量协同攻关”，公司立足优异土地资源禀赋，强化科技、装备等多方面优势支撑，耕地价值有望逐步显现，耕地发包主业仍有较大增长潜力。此外，公司维持高分红比例，24 年拟每10 股派发现金股利5.5 元，合计9.8 亿元，现金分红比例高达89.93%，彰显股东回馈与财务稳健。


　　盈利预测与估值


　　公司近年来通过调整产业、种植结构，促进各项改革和发展措施落地，不断提高公司核心竞争力。预计公司2025-2027 年营业收入分别为 56.8/59.6/62.7 亿元，分别同比增长6.4%/5.0%/5.2%；归母净利分别为11.9/12.8/13.2 亿元，分别同比增长9.4%/7.3%/3.2%；对应 PE 分别为25/24/23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：自然灾害风险，粮价大幅波动等。

□.钟.凯.锋./.张.心.怡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司