石头科技(688169)：内外销维持高增 全球市场积极布局

事件：


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营业总收入119 亿元（同比+38%）；归母净利润/扣非归母净利润20/16 亿元，同比-4%/-11%；其中24Q4 实现营收49亿元（同比+67%），归母净利润/扣非归母净利润5/4 亿元，同比-27%/-24%。公司2024 年度利润分配方案为每股派现1.07 元（含税），全年合计现金分红2 亿元，年度现金分红比例达10.0%。


　　点评：


　　国内外维持高增，海外亮点较多。分区域看，2024 年公司国内/海外收入分别为55/64亿元（同比+25%/+51%）。1）国内方面：内销增长主要受益于公司扫地机拓宽产品矩阵+“以旧换新”政策驱动消费，根据奥维云网，2024 年国内线上零售额/量同比+51%/+56%、均价3577 元（YoY-3%），线下零售额/量同比+185%/+178%、均价4519 元（YoY+2%）；2）海外方面：增长较快得益于公司积极调整销售结构（欧洲地区线上渠道经销改直营）、拓展销售渠道（积极布局美国线下渠道）和销售领域（亚洲地区如日本、韩国）。分渠道看，1）直营：2024 年公司直营收入同比+45%，占收入比重提升至43.9%（同比+2.0pct），直营收入大幅增加主要系国内外直营线上渠道收入占比提升+海外亚马逊直营占比提升；2）经销：2024 年公司经销同比+33%，占比上仍为公司主要渠道。


　　毛利率有所下滑，消费费用率同比提升。2024年公司毛利率为50.1%（同比-5.0pct），其中24Q4 毛利率为44.9%（同比-11.8pct），公司整体毛利率下降一是会计准则调整（部分销售费用调整至营业成本）、二是中低端产品矩阵拓展及老品打折、三是24Q4 关税有部分影响。2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%（同比+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct），销售费用率提升主要系广告及品牌推广费用增加+国内外销售人员增多。2024 年/24Q4 归母净利率为16.6%/10.2%，分别同比-7.2/-13.1pct。资产负债方面，2024 年末公司货币资金+交易性金融资产65 亿元，占总资产比达37%，经营安全垫充分；应收票据及应收账款同比增加278%、应付票据及应付账款同比增加88%。现金流方面，2024 年末公司经营性活动现金流量净额17 亿元，同比-21%。


　　盈利预测、估值与评级：公司为智能扫地机器人领域的头部企业，公司研发实力强劲，产品力领先+推新迭代快速支撑盈利能力长期上行，考虑到国内外经济缓慢复苏，下调公司2025-26 年归母净利润预测为21/26 亿元（较前次预测分别下调28%/27%），新增2027 年归母净利润预测为30 亿元，现价对应PE 为17、14、12 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料明显涨价，市场竞争加剧，海运通路不畅。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司