常熟银行(601128)：盈利增速超预期

公司预期1Q25 归母净利润同比增长14%


　　常熟银行发布1Q25 业绩快报：1Q25 营收同比增长10%，税前利润同比增长12.3%，归母净利润同比增长13.9%，归母净利润增速较4Q24 加速，幅度超出市场和我们预期，我们预计主要由于息差降幅收窄与拨备释放。我们预计2025 年常熟银行营收增速5-6%，归母净利润增速10-12%。


　　关注要点


　　预计规模保持较快扩张。2024 年末常熟银行总资产同比增长9.6%，贷款总额同比增长8.3%，其中公司贷款同比增长17%，零售贷款同比增长2%。我们预计2025 年开年以来，公司贷款投放保持相对较快的发展态势，个人经营贷、信保类零售贷款投放或边际略有改善。我们预计2025 年常熟银行总资产增速在9-10%左右，贷款增速在7-8%左右。


　　负债成本下行，带动息差降幅收窄。1Q25 常熟银行营收同比增长10%，高于市场和我们预期，我们预计息差降幅收窄是主要原因之一。考虑中长期限定期存款进入重定价周期，加之2024 年银行下调存款挂牌利率，我们预计常熟银行2025 年息差同比降幅收窄，其中负债成本下行20-25bp，相比2024 年10bp以内的下行幅度更大。


　　我们预计零售小微不良生成同比稳定。1Q25 末不良率季度环比下降1bp至0.76%，拨备覆盖率490%，虽季度环比下降11ppt，但仍处于较高水平，为未来的利润增长提供一定保障。公司持续加强风险管控，深化智能审批、预警、贷后等6 个“风控大脑”数字化应用场景，利用实地调查环节动态管理小微风险，同时通过制定“十六宫格”分类处置策略等方式加速资产清收变现。随着存量贷款风险暴露已有2-3 年时间、基本接近尾声，我们预计2025 年常熟银行不良生成水平保持同比稳定。


　　加快探索“村改支”模式创新。2024 年公司完成镇江丹徒村镇银行“村改支”和湖北宜昌地区4 家兴福体系村镇银行整合工作，并表示将继续积极稳妥参与村镇银行高质量发展工作，为后续外延式并购储能蓄力。尽管目前已收购的机构规模体量较小，对报表贡献暂时不大，但我们认为具有重要意义，待收购后新设机构有效经营、盈利转正时间有更进一步的论证后，在合适的机遇来临时，常熟银行可能存在资产扩张机遇。


　　当前股价距离转债强赎价空间30%。常熟银行有60 亿元可转债发行在外，股价距离强赎价格有30%上涨空间，转债到期日为2028 年9 月15 日。


　　盈利预测与估值


　　维持当前盈利预测不变。当前收盘价对应2025 年/2026 年0.66 倍/0.59 倍P/B。维持当前目标价9.31 元不变，对应0.89 倍2025 年P/B和0.80 倍2026 年P/B，对应上行空间35%，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　小微与零售贷款不良生成超预期走高，村镇银行改革成果不及预期。

□.严.佳.卉./.陆.姣.阳./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司