海思科(002653)：麻醉镇痛稳增长 创新管线强驱动

麻醉镇痛稳增长，创新管线强驱动，维持“买入”评级公司2024 年实现收入37.21 亿元（同比+10.92%，以下为同比口径）；归母净利润3.95 亿元（+34.00%）；扣非归母净利润1.32 亿元（-45.40%）。公司2024 年毛利率为71.46%（+0.44pct）；净利率为12.53%（+3.72pct）。公司2024 年销售费用率36.60%（+0.82pct）；管理费用率10.79%（+1.23pct）；研发费用率16.77%（+1.37pct）。考虑到HSK16149、考格列汀片首次纳入医保放量仍需时间，我们下调2025-2026 并新增2027 归母净利润为5.33/7.35/10.31 亿元（2025-2026 原预测为7.28/9.72 亿元），EPS 为0.48/0.66/0.92 元/股，当前股价对应PE 为99.7/72.3/51.5 倍。当前公司创新药销售逐渐向好，维持“买入”评级。


环泊酚销售收入同比增幅45%，创新药倍长平和思美宁快速放量公司现已转型为麻醉镇痛、呼吸等领域的创新药企，目前有40 多个品种为国内首家或独家仿制，主要创新产品包括环泊酚注射液、HSK16149、HSK21542 等。


2024 年公司收入37.21 亿元，其中肠外营养收入5.12 亿元（-16.32%）；肿瘤止吐3.05 亿元（+44.26%）；麻醉产品12.32 亿元（+44.96%）；合作产品收入9.43亿元（+10.66%）。环泊酚成为最大产品，销售收入同比增幅约 45%。创新药倍长平和思美宁上市第一年收入达数千万元，将成为2025 年业绩增长的主力军。


研发管线稳步推进，创新转型成效显著


公司通过品牌建立及渠道下沉实现产品快速放量。公司建立丰富的产品管线组合，环泊酚扩展儿童/青少年用药的补充申请正在审评；美国方面“全麻诱导”适应症已完成PNDA 沟通交流。HSK21542“腹部手术术后镇痛”适应症处于上市许可发补审评阶段；“慢性肾脏疾病相关的中重度瘙痒”适应症也处于上市审评阶段。HSK16149 的“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床正常推进中。


呼吸系统药物HSK31858 片的“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症已启动国内Ⅲ期。公司创新转型成长可期，估值有望迎来新一轮提升。


风险提示：行业政策变化风险、新药研发风险、产品销售不及预期风险等。

□.余.汝.意    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司