虹软科技(688088)：整体盈利能力大幅提升 商拍+AI眼镜业务有望打开空间

投资要点


　　4 月14 日，公司披露2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入8.15 亿元（YoY +21.62%），实现归母净利润1.77 亿元（YoY +99.67%），公司经营效率大幅优化下盈利能力大幅提升。2025 年公司在智能手机、智能汽车业务稳步增长的基础上，有望加速推进AI 眼镜、AI 商拍业务的商业化落地，打开新成长极。


　　2024 年公司主营业务良好增长，盈利能力大幅提升2024 年全年，公司实现营业总收入8.15 亿元（YoY +21.62%），实现归母净利润1.77 亿元（YoY +99.67%），扣非后归母净利润为1.56 亿元（YoY+128.93%），盈利能力大幅提升。公司全年整体毛利率为90.43%（YoY +0.08pct），销售/管理/研发费用率分别为16.29%/10.49%/48.81%，同比分别下降1.33pct/3.04pct/5.31pct，公司经营效率显著优化。


　　分业务看，2024 年公司受益于行业整体的温和复苏，叠加公司在视觉AI 领域的龙头地位，智能手机业务收入延续良好增长势头，移动智能终端视觉解决方案业务实现营收6.75 亿元（YoY +16.17%），毛利率为91.39%（YoY +0.49pct）；同时，随着公司在智能汽车领域持续开拓定点项目，并稳步推进项目实施，智能驾驶及其他IoT 智能设备视觉解决方案业务实现营收1.27 亿元（YoY +71.20%），毛利率为84.49%（YoY-1.47pct）。


　　2025 年Q1 公司经营效率显著提升，费用率大幅优化2025Q1，公司实现营业总收入2.09 亿元（YoY +13.77%），实现归母净利润4966.40 万元（YoY+45.36%），扣非后归母净利润4031.20 万元（YoY+33.11%）。


　　公司单季度毛利率为89.84%（YoY -2.00pct），销售/管理/研发费用率分别为16.46%/9.27%/46.72%，同比分别下降1.44pct/5.83pct/3.84pct，经营效率显著优化。分业务看，公司移动智能终端视觉解决方案、智能驾驶及其他IoT 智能设备视觉解决方案分别实现营收1.76 亿元、3017.25 万元，同比分别增长9.57%和46.51%。


　　公司Turbo Fusion 技术向全机型持续渗透，2025 年有望向动态视频领域延伸2024 年公司智能超域融合（Turbo Fusion）技术面向全机型的渗透率继续提升，已完成从旗舰机型到高端、主流机型的全面渗透，核心影像解决方案在多个客户机型中实现商业化落地。同时在视频领域，Turbo Fusion 的视频解决方案已实现方案落地，2025 年有望从静态影像向动态视频领域全面扩展。


　　AI 眼镜+PSAI 商拍业务有望加速成长，打开公司新增长极2024 年公司发力布局AI 眼镜业务，结合端侧轻量化模型成功构建并开发多项高度适配 AI 眼镜的高清影像处理算法。针对 AI 眼镜特有场景需求，公司系统性地优化了覆盖商务、直播、抓拍、交互等核心应用场景的专业算法解决方案，并与高通围绕 AR1 Gen1 芯片平台进行深度协作，携手下游多家知名 AI 眼镜品牌商建立了深度合作关系。


　　在AI 商拍领域，公司基于最前沿的 DiT 架构升级模型体系，进一步提升AI 模特图、AI 模特场景图、智能试衣等产品效果，扩展了局部修复、版型替换等产品功能，显著提升了模特、服装、商品图像生成的真实感与表现力。截至2024 年　　末，PSAI 已完成淘宝千牛、1688、抖音抖店、TikTok、京东京麦、拼多多和Shein 等平台入驻，累计服务数十万商家客户。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年实现营收9.83/11.95/14.61 亿元，同比增长20.62%/21.58%/22.21%，归母净利润分别达到2.29/2.84/3.55 亿元，同比增长29.52%/24.22%/24.83%，对应EPS 分别为0.57/0.71/0.88 元。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1、下游智能手机复苏不及预期；2、行业竞争加剧的风险；3、AI 赋能不及预期的风险。

□.刘.雯.蜀./.陶.韫.琦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司