科兴制药(688136)：海外商业化持续兑现 国内业务表现稳健

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入14.07 亿元（+11.75%）, 归属于上市公司股东的净利润为3148 万元，扣非后归属于上市公司股东的净利润为3525 万元，与2023 年相比实现扭亏为盈。


　　海外业务迎来突破，高增长有望持续。2024 年公司海外销售收入为2.24亿元（+61.96%），主要是受益于：（1）白蛋白紫杉醇在欧盟获批上市并快速形成市场销售；（2）EPO 等存量产品保持平稳。目前白蛋白紫杉醇已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交了注册，各类引进产品已在60 余个国家提交注册申请，英夫利西单抗、贝伐珠单抗、利拉鲁肽等多个产品2025 年将陆续在多个国家、地区获批注册，实现上市销售。凭借完善的海外营销网络布局，我们预计上述产品获批后将驱动公司海外业务实现高速增长。


　　国内业务表现稳健，核心品种市占率稳定。2024 年公司国内业务收入为11.77 亿元（+5.37%），核心品种如赛若金、类停和依普定等市占率处于领先地位, 依普定、白特喜和赛若金的销量均保持平稳增长。


　　目前公司国内制剂多个重点产品已经被纳入集采，价格降幅已经被充分消化，后续在价稳量增的基础上，国内业务有望保持稳健。


　　盈利预测和估值。根据2024 年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为17.70 亿元、21.08 亿元和24.67 亿元，同比增速分别为25.8%、19.1%和17.0%；归母净利润分别为1.28 亿元、1.67 亿元和2.17 亿元，同比增速分别为304.5%、31.3%和29.4%，以4 月14 日收盘价计算，对应PE 分别为54.9 倍、41.8 倍和32.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：核心产品集采降价超预期；海外销售产品放量/获批进度低于预期。

□.王.斌    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司