苏交科(300284)：24Q4经营有所回暖 低空基建元年有望持续发力

事件：


　　苏交科发布2024 年年报，24 年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为47.3/2.2/1.8 亿元，同比-10.4%/-31.9%/-34.3%。24Q4 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.1/0.71/0.54 亿元，同比-16.0%/-29.5%/-41.6%。


　　点评：


　　工程咨询业务占比持续提升，江苏省内业务贡献主要收入：公司进一步聚焦于工程咨询主业， 24 年公司工程咨询/ 工程承包实现营收46.0/1.2 亿元, 同比-6.0%/-68.9%。24 年公司工程咨询业务营收占比同比提升4.6pcts 至97.3%，毛利率同比下降2.7pcts 至35.8%。分区域看， 24 年公司在江苏省内/江苏省外/国外实现营收21.5/18.9/6.9 亿元， 同比+14.6%/-30.0%/-3.2%, 毛利率分别为45.3%/25.6%/27.0%，较上年同期-3.0/-4.8/+2.2pcts，公司24 年江苏省内的营收占比提升10.0pct 至45.5%。


　　24Q4 经营有所回暖，单季度利润及净现金流转正：四季度为收款旺季，同时或受益于化债下的结算及收款提速，公司24Q4 单季度归母净利润及现金流均转正。24年公司归母净利润累计降幅较上年同期收窄12.6pcts，由于24 年整体毛利率下降及费用率的提升，使公司24 年归母净利润同比降幅仍高于收入，经营业绩仍有所承压。24 年公司销售毛利率/净利率分别达34.8%/5.0%，同比-1.23/-0.84pcts。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别2.0%/11.0%/-0.2%/5.5% ， 同比+0.2/+0.59/-0.55/-0.03pct。24 年公司经营性现金流净流入2.6 亿元，较上年同期少流入0.5 亿元。


　　有望在政府规划、低空经济及海外多领域发力：25 年为“十四五”最后一年，多地正陆续启动“十五五”相关规划的编制，24 年公司首次参编广东省及广州市“十五五”系列规划，实现了零的突破，公司有望持续拓展市场，获取更多类似订单。


　　低空经济方面，2025 年被认为是低空经济基础设施建设元年，江苏省人民政府在24 年8 月发布《关于高水平建设民航强省 打造低空经济发展高地的若干意见》，提出到2027 年，全省建成A 类通用机场20 个，实现“市市通”；建成150 个以上公共无人机起降场，覆盖四大都市区核心区。到2027 年，通用航空航线通达长三角地区，无人机物流航线基本覆盖四大都市区核心区。江苏省为公司业务优势区域，公司已成立江苏省低空经济发展产业研究院，打造低空飞行监管平台，创新“试飞基地+产业园”模式，并积极参与低空产业低空相关规划、课题研究、标准制定。


　　25 年有望在低空经济方向持续发力。海外方面，24 年公司海外子公司 EPTISA 逆势增长，EPTISA 在俄乌冲突爆发前已在乌克兰建立了稳定的业务基础，成功履行了多个合同，或有望受益于乌克兰重建及“一带一路”倡议的进一步深化发展。


　　盈利预测、估值与评级：25 年公司有望在多领域发力，但市场竞争激烈及新业务拓展的背景下，预计业务毛利率仍将有小幅下滑，因此我们下调公司25-26 年归母净利润预测至2.48 亿元/2.64 亿元（分别下调11%/19%），新增27 年归母净利润预测为2.70 亿元，考虑公司在规划咨询、低空经济及海外市场等多领域的增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目获取不及预期，订单转化不及预期，回款不及预期。

□.孙.伟.风    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司