彩讯股份(300634)：营收稳健增长 AI赋能三大产品线发力

事件：4月11日，公司发布2024年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入 16.52 亿元，同比增长 10.41%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比下降 29.11%；实现扣非归母净利润 2.18亿元，同比增长 16.81%。


　　研发进展符合预期，盈利能力与盈利质量双提升。报告期内，公司实现归母净利润2.3亿元，同比下降29.11%，主要系公司持有河南省澜天信创产业投资基金公允价值变动收益减少影响，若剔除非经常性损益影响，公司扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%。费用端来看，24年毛利率为39.15%，同比小幅提升 0.49pct，公司销售/管理/研发费用率分别为 2.54%/3.75%/19.02%，同比-1.3pct/-0.16pct/+1.54pct。公司整体研发进展符合预期，积极拥抱 AI、数字人、元宇宙等技术，构建了高度模块化和组件化的IT中台和运营中台的“双中台”体系，提升运营效率与产品创新能力，确保公司保持技术领先地位，24年全年公司研发投入3.5亿元，同比增长16.92%，研发人员 3266 人，占比达到 72.3%，创历史新高。


　　三大产品线稳定增长，AI产业化初现成效。报告期内，公司三大产品线与 AI 深度融合，维持稳定增长，24年全年累计新增客户数 87家，公司行业竞争力与影响力显著提升：1）协同办公：实现营收4.95亿元，同比增长7.03%，包括AI智能邮箱、AI办公助手、企业级AI知识库、各办公场景AI智能体等；2）智慧渠道：实现营收 6.96 亿元，同比增长 12.89%，业务涵盖 AI营销助手、智能客服、数智人应用、超拟人智能体、语音智能体，同时公司是华为鸿蒙生态 ISV；3）智算服务与数据智能：实现营收 3.91 亿元，同比增长 16.91%，业务涵盖云咨询服务和解决方案、算力部署与管理一体化解决方案、数据采集、治理、分析及安全服务等。


　　信创产业加速深化，AI应用+智算服务打开第二增长曲线。公司信创业务进展顺利，公司以信创邮箱 Rich Mail与统一办公平台为核心，是信创领域主要参与者，公司Rich Mail邮箱系统已完成全栈信创认证，24年持续扩大市场份额。公司构建了覆盖智算基础设施底座、大模型训练及推理平台、一站式 AI 应用开发平台到垂直行业大模型应用解决方案的全栈 AI 服务体系，助力客户实现智能化转型。报告期内，公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助中国移动、中国联通、南方电网、中国铁塔等大型企业客户在协同办公、智能营销等场景优先落地AI应用。我们认为，2025 年是信创产业的关键之年，信创产业逐渐进入加速落地阶段，对等关税背景下，国产替代将进一步提速，公司信创邮箱系统Rich Mail拥有国产自主知识产权，可全面替代微软Exchange和原IBM Domino邮件系统，同时公司智算服务将驱动公司业绩打开第二增长曲线。


　　投资建议：公司是信创产业重要参与者，三大产品线与AI融合焕然升级，业务有望维持稳定增长，此外智算基础设施底座与解决方案有望打开公司业绩第二增长曲线，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.84/3.58/4.55 亿元，同比增长23.61%/25.72%/27.33%，EPS为10.63/0.79/1.01元，当前股价对应PE分别为36.8/29.2/23倍，维持推荐评级。


风险提示：技术研发进度不及预期风险；信创推进不及预期风险；政策推进不及预期风险；下游企业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.吴.砚.靖./.胡.天.昊    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司