苏交科(300284)：减值收敛已现 低空布局加速

苏交科2024 年实现营收47.29 亿元（yoy-10.40%），归母净利2.24 亿元（yoy-31.92%），扣非净利1.79 亿元（yoy-34.27%）。其中Q4 实现营收18.14 亿元（ yoy-16.04% ， qoq+112.08% ）， 归母净利7122.19 万元（yoy-29.52%，qoq+1636.24%），略低于我们此前预期（0.94 亿元），系“十四五”末投资以存量推进为主，新建项目需求减少，导致公司收入下滑，而短期费用刚性使得利润率下滑较多，叠加4Q24 化债进度偏缓所致。我们认为公司受PPP 影响历史减值计提较多，未来化债加码有望收益，且公司在低空经济领域率先发展，积极打造新兴增长点，维持“增持”评级。


　　综合毛利率承压，短期费用相对刚性


　　2024 年公司勘察设计/综合检测业务分别实现营收31.07/12.76 亿元，同比-0.76%/-14.10%，分区域看，省内/省外/海外分别实现收入21.52/18.86/6.91亿元，同比+14.55%/-29.78%/-3.21%。24 年综合毛利率34.76%，同比-1.23pct；其中勘察设计/综合检测毛利率分别为34.87%/41.58%，同比-2.72/-0.26pct；省内/省外/海外业务毛利率分别为45.30%/25.59%/26.96%，同比-2.97/-4.80/+2.22pct。期间费率为18.31%，同比+0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比+0.20/+0.60/-0.03/-0.55pct，短期费用表现相对刚性，收入规模收缩导致摊薄能力削弱。


　　减值已现收敛趋势，低空经济加速布局


　　全年信用减值损失4.95 亿元，同比下降1.39 亿元，已出现收敛趋势；截至24 年底公司应收类资产（应收账款及票据+合同资产）账面余额为81.74 亿元，同比-3.7%，应收类资产周转次数为0.57 次，同比下滑0.07。24 年经营性净现金流2.61 亿元，同比-14.9%，收现比/付现比分别为99.7%/48.5%，同比+10.3/+3.9pct，整体现金回款能力呈现改善趋势。公司积极投身低空经济，参与国家及部省市级重大航空咨询项目60 余项，联合成立江苏省低空经济发展产业研究院，积极参与低空产业低空相关规划、标准制定，为行业发展提供智慧支持，打造第二成长曲线。


　　盈利预测与估值


　　考虑到受传统基建投资增速放缓、新建项目减少影响，预计基建设计类企业需求承压收入趋缓，我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.20/0.22/0.23 元（前值2025-2026 年0.23/0.25 元，调整幅度-13%/-12%）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为53 倍，给予公司25 年53xPE（前值25 年70x），目标价10.48 元（前值16.45 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：新签订单增长不及预期，化债不及预期，低空经济业务发展不及预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.王.玺.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司