正海生物(300653)：业绩增速承压 期待后续恢复

公司2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润3.63/1.35/1.13 亿元，同比-12.2%/-29.5%/-32.6% ； 4Q24 收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润0.72/0.10/0.05 亿元，同比-21.8%/-77.5%/-75.7%。24 年业绩低于我们预期，我们认为主要由于消费医疗需求尚未完全恢复，手术量增长放缓，以及脑膜产品受集采影响，导致业绩增速承压。我们看好随着消费医疗进一步恢复，口腔产品收入增速改善，脑膜产品集采影响收窄，公司基本面边际向好，维持买入评级。


　　24 年口腔修复膜收入同比下滑，静待手术量恢复24 年公司口腔修复膜收入1.62 亿元，同比-19%。我们认为消费医疗需求尚未完全恢复，手术量增长放缓，叠加市场竞争加剧，口腔修复膜收入增速承压。我们预期随着25 年消费医疗需求进一步恢复，手术量有望逐渐改善，预计25 年公司口腔修复膜收入同比增速恢复至10%。


　　新产品活性生物骨入院达成预期目标，脑膜产品收入24 年保持平稳公司新产品活性生物骨2024 年已完成全国所有省份挂网工作，产品开发入院达成预期目标。公司脑膜产品在各省集采均中标，24 年脑膜收入1.49 亿元，同比-10%，收入增速虽放缓，但公司积极开拓增量终端，市占率持续提升，我们预计25 年脑膜收入保持平稳。


　　2024 年公司销售费用率同比提升，毛利率同比略下降2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.93%/7.79%/10.88%/-0.14%，同比+7.22/+1.28/+0.23/+0.00pct。公司持续加强销售费用投入，销售费用率相应提高。2024 年毛利率为87.64%，同比-2.26pct，我们认为主因市场竞争加剧及集采等影响下公司产品毛利率有所下降。


　　有望受益消费医疗恢复，维持“买入”评级


　　根据2024 年业绩情况，我们下调口腔修复膜及骨修复材料等业务收入增速及毛利率预期，预测公司25-27 年归母净利润分别为1.51/1.69/1.88 亿元（相比25/26 年前值下调26%/28%），同比+12.3%/+12.0%/+10.9%，对应EPS0.84/0.94/1.04 元。我们给予25 年32x 的PE 估值（可比公司25 年Wind一致预期均值32x），目标价26.87 元（前值30.50 元，对应25 年27x PE）。


　　风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司