中国人保(601319)：1Q25净利润同比预增30%-50%

公司发布1Q25 业绩预增公告：预计公司2025 年一季度归母净利润同比增长30%~50%。保险业务方面，1Q25 财险板块受灾害减少的影响，综合成本率或有所下降，人身险或保持稳健经营，1Q25 公司承保利润同比大幅增加；另一方面，公司投资组合优质，1Q25 总投资收益大幅增长。考虑到公司业务有望稳健增长，维持“买入”。


　　财产险：承保表现改善


　　1Q25 我国灾害同比减少，有利于降低财险行业赔付支出，并压低综合成本率（COR）。根据国家金融监督管理总局数据，2025 年1 月至2 月，我国财险公司赔款支出占原保险保费收入的比例同比下降4.5pcts。叠加中国财险持续推动风险减量服务、压降费用、调整产品结构，我们估计1Q25 中国财险COR 同比下降，预计中国财险2025 年COR 约为97.1%。保费端，2025 年1 月至2 月，我国财险公司车险/非车险保费收入分别同比增长4.4%/5.0%，中国财险保费亦有望随市场稳健增长。


　　人身险：NBV 有望稳健增长


　　根据金融监管总局数据，2025 年1 月至2 月，人身险公司保费收入同比小幅下降2.6%。从降低利差损风险角度考虑，部分保险公司有意压低人身险开门红力度，并调整产品结构向分红险倾斜。因此2025 年初保费小幅下滑，但这同时意味着压降行业利差损风险。2024 年公司人身险（寿险和健康险）NBV 可比口径下同比增长127%，主要受报行合一压低渠道费用，以及定价利率下调的推动。我们预计，2025 年公司亦会推进费用节省，定价利率也仍有下降空间，公司NBV 有望稳健增长，增速或达17%。


　　投资业绩大幅提升


　　根据公司业绩预增公告，公司不断优化行业配置结构，1Q25 投资业绩大幅提升。2024 年末，公司的投资资产中，现金（含存款）/债券/权益/非标/其他的配置比例分别为11%/49%/14%/15%/11%。在二级市场权益投资方面，公司持有的FVTPL 股票/FVOCI 股票/基金的比例分别为2.0%/1.7%/5.3%，以基金为主。中国人保积极落实中长期资金入市要求，调整资产配置结构，1Q25 实现投资收益的大幅增长，助力业绩大幅提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑到承保利润和投资业绩向好，公司持续降本增效，我们上调25/26/27 年EPS 预测至RMB1.02/0.93/1.01（调整幅度：+9.0%/+9.5%/+8.8%），上调基于DCF 估值法的A/H 股目标价RMB8.1/HKD4.9（前值：RMB7.9/HKD4.7）。


　　风险提示：NBV 增长放缓、财险保费增速放缓及COR 恶化、投资亏损。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司