山东出版(601019)：教材、评议教辅稳中有增 提升分红比例

事件:


公司2025 年4 月10 日公告2024 年度报告，2024 年实现收入117.2 亿元，yoy-3.6%，归母净利润12.7 亿元，yoy-46.5%，扣非净利润14.2 亿元，yoy-9.9%。


投资要点:


每股分红0.31 元，分红率提升1.8pct


公司2024 年拟每股分派股利0.31 元，合计分红6.5 亿元，每股分红0.31 元，分红金额6.5 亿元，分红率50.9%，同比提升1.8pct，按4 月11 日收盘价计算，股息率为3.1%。


2024Q4 市场教辅收缩、费用确认较多短期影响业绩表现（1） 2024 年扣非归母净利润降幅高于收入降幅，主要来自管理费用增加的影响。公司2024 年实现收入117.2 亿元，yoy-3.6%，收入下滑主要来自市场教辅收入减少。2024 年归母净利润12.7 亿元，yoy-46.5%，扣非归母净利润14.2 亿元，yoy-9.9%，扣非归母净利率12.1%，同比下滑0.9pct，主要由于销售/管理费用率分别提升0.2/0.8pct，管理费用率提升系折旧费、离退休人员精算费用增加。


非经常性损益-1.5 亿元，主要包括递延所得税费用一次性冲回-2.7亿元，政府补助0.5 亿元，以及持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益0.6 亿元等。


（2） 分季度来看，2024Q4 收入受市场教辅影响收缩，年底费用确认较多引起利润下滑。2024Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为24.7/34.7/25.7/32 亿元，yoy 分别为+13.7%/+13.8%/-9.1%/-21.9%，2024H2 市场化教辅收缩导致收入下滑，从利润总额角度来看（不受所得税变动影响），2024Q4 利润总额2.2 亿，yoy-73.7%，利润率6.9%，同比-13.6pct，主要由于销售/管理/研发费用率分别同比+2.9/+4.3/+0.1pct，资产处置收益占收入比重同比-8pct，主要因为2023 年确认2.8 亿无形资产处置收益，同比基数高，2024 年恢复正常水平。


（3） 截至2024 年期末，公司在手现金106 亿元（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产）。


教材、评议教辅稳中有增，一般图书实洋占有率提升1 位（1） 教材教辅：2024 年收入97.8 亿，yoy-2.5%，占比62.8%（分母收入已加回内部抵消），同比+0.6pct。公司2024 年义务教育阶段教材市场整体稳定，山东省评议教辅配套率和生均册数有较大幅增长，同时积极开拓中职市场，提升职业教育教材教辅市场占有率。


（2） 一般图书：据开卷数据，公司2024 年实洋占有率1.7%，同比提升0.3pct，排名第14，同比上升1 位。


盈利预测和投资评级：公司为山东省出版发行龙头，一教一辅基本盘稳固，一般图书市占率提升，上市以来分红率持续提高，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入119.8/123.7/128.1 亿元，归母净利润15.7/16.5/17.6 亿元，对应PE13/12/12x，维持“买入”评级。


风险提示：市场竞争加剧风险、费用增长风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司