健帆生物(300529)：24年业绩快速增长 看好长期发展

公司24 年实现收入/归母净利26.77/8.20 亿元（yoy+39.3%/+87.9%），符合业绩预告预期。公司1Q25 实现收入/ 归母净利5.48/1.89 亿元（yoy-26.4%/-33.7%），公司1Q25 业绩下滑主因24 年初公司主动下调主营产品价格后产品销量显著提升造成基数较高，叠加公司24 年初至今持续强化产品临床终端使用，渠道库存整体处于良性健康水平。公司24 年经营性现金流量净额10.51 亿元（yoy+14.6%），现金流水平持续向好。考虑公司肾科产品渗透率持续提升，叠加肝科、重症产品推广持续强化，看好公司25 年业绩实现向好发展。维持“买入”。


　　核心产品有望保持长期向好发展


　　公司血液灌流器/血浆胆红素吸附器24 年实现收入23.09/1.73 亿元（yoy+57.2%/+87.8%）。公司核心产品持续放量且临床应用基础稳固，公司肾科、肝科产品24 年收入yoy+57.2%/+77.2%，且覆盖医院数分别超6000/2000 家。考虑公司成熟产品临床认可度高（肾科HA130 产品24 年收入yoy+55%，销售量yoy+100%）、新品应用渗透率持续提升（肾科KHA产品24 年收入yoy+188%；肾科pHA 产品于11M23 上市，截至24 年底已进入100 多家医院）、循证证据持续丰富（肝科DPMAS 技术于24 年入选多个临床指南共识），我们看好公司核心产品长期向好趋势不变。


　　业务拓展顺利，持续贡献增量


　　1）新场景：公司积极强化产品在急重症及心血管疾病等领域的应用空间，其急重症产品截至24 年底已覆盖医院超1800 家，并于24 年开展多项脑卒中相关临床研究。2）新产品：公司积极布局血液净化全产业链产品并借助集采加速放量，公司24 年通过集采实现血液透析器及血液透析管路收入分别为962/336 万元。3）新区域：截至24 年底，公司产品已覆盖海外98 个国家和地区的2000 余家医院。我们看好公司业务在新场景、新产品和新区域中的持续拓展并积极贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司主营产品降价对于收入增速和毛利率的影响，叠加公司强化销售及研发投入对于销售费用率及研发费用率的影响，我们调整25-27 年归母净利预测至8.33/9.52/10.81 亿元（相比25/26 年前值调整-41%/-46%）。公司为国内血液灌流行业领头羊，产品布局持续拓展且国内外销售渠道覆盖较为完善，给予25 年28x PE 估值（可比公司Wind 一致预期均值24x），对应目标价29.21 元（前值42.41 元，对应25 年24x PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，产品招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司