华利集团(300979)：新增与ADIDAS合作并量产 于越南、印尼共4家新工厂投产

2024 年实现营收增长19%，归母净利润增长20%。公司2024 年实现营业收入240.06 亿元，同比增长19.35%；实现归母净利润38.40 亿元，同比增长20.00%；实现扣非后净利润37.81 亿元，同比增长18.83%；基本每股收益为3.29 元，去年同期为2.74 元。其中，运动休闲鞋实现收入209.91 亿元，同比增长17.88%，占比达87.44%；户外靴鞋实现收入8.98 亿元，同比下降33.70%，占比达3.74%；运动凉鞋拖鞋及其他实现收入20.70 亿元，同比增长125.76%，占比达8.62%。


　　毛利率提升1.22pct，净利率保持平稳。公司2024 年毛利率为26.80%，同比上升1.22pct；费用端，2024 年期间费用率为6.00%，同比上升1.13pct，其中：销售费用率0.32%，同比下降0.03pct；管理费用率4.48%，同比上升1.05pct；财务费用率-0.35%，同比上升0.09pct；研发费用率1.56%，同比上升0.02pct。2024 年公司净利率为15.98%，同比上升0.07pct。


　　公司积累丰富客户资源，新增与Adidas 合作并已量产。通过长期的稳定经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源，公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、Hoka、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon 等，公司是主要客户的核心/策略性供应商，通过优质的服务不断增强与主要客户合作粘性，并凭借在行业内良好的口碑，不断拓展新客户。2024 年，公司与Adidas 开始合作，并于2024 年9 月开始量产出货。受时尚潮流影响以及季节着装的差异，运动鞋的时效性强。公司具备完善的供应链体系、突出的开发设计能力、全面的制鞋工艺技术、成熟的生产流程及熟练的生产人员等，公司准时交付能力一直处于行业领先水平，获得多名客户表彰。对于部分紧急订单，公司能够1 个月内甚至2-3 周实现交货。


　　2024 年于越南、印尼共4 家新工厂投产，2025 年已于国内及印尼投放产能。公司根据客户订单需求及公司发展规划扩张产能。目前，公司主要生产基地位于越南北部和中部区域，公司也在印度尼西亚筹建第二生产基地。


　　2024 年，公司在越南的3 家新工厂开始投产，位于印度尼西亚的第一家工厂已在2024 年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也已于2025 年2 月开始投产。同时，2024 年公司超临界物理发泡中底量产产线在越南投产，公司开发、生产的超临界物理发泡中底，性能和品质获得多个品牌客户的认可，进一步提升公司运动鞋核心零部件自给能力和客户粘性。


　　投资建议：公司从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，作为全球领先的运动鞋专业制造商，是国际知名的运动休闲品牌的重要合作伙伴，主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等，覆盖专业运动、大众运动及日常通勤、时尚穿搭等着装场合。预测公司2025-2027 年EPS 分别为3.71元、4.25 元、4.90 元，对应PE 分别为15.4X、13.4X、11.7X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：国际贸易风险、劳动力成本上升的风险、跨国经营风险、客户集中的风险、生产基地集中的风险、募集资金投资项目无法达到预期效益的风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司