大金重工(002487)：出口海工引领欧洲市场 有望迎订单获取交付高峰

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收37.80 亿元，同比-12.61%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+11.46%；实现扣非归母净利润4.33 亿元，同比+17.70%。其中，Q4 单季度实现营收14.73 亿元，同比/环比分别+48.55%/+55.07%； 实现归母净利润1.92 亿元，同比/环比分别+1017.55%/+77.44%；实现扣非归母净利润1.75 亿元，同比/环比分别扭亏/+80.81%。


　　利润率水平实现三年连增，首批DAP 模式出口海工产品交付。2024 年销售毛利率/净利率分别为29.83%/12.54%，同比2023 年+6.39/2.71pct；单Q4毛利率/ 净利率分别为33.96%/13.02% ， 同比2023 年同期+13.08/+11.29pct，环比2024Q4 盈利水平有所提升。公司盈利能力增强的主要原因是高附加值海工出口发货规模扩大，产品结构优化。销售端，2024年，公司实现海工销售38.72 万吨，同比-23.78%，主要原因是降低了盈利能力差、回款风险大的国内业务规模。利润端，2024 年海工装备产品毛利率为25.93%，同比提升5.37pct。2024Q4，公司DAP 交付模式下的首批海工产品交付完毕，带动单季度业绩增长显著。海外市场方面，2024 年公司累计出口发运量近11 万吨，具体项目包括英国Moray West 海塔、法国NOY 单桩、丹麦Thor 单桩、英国Sofia 海塔、英国DBB 海塔等。此外，公司独供德国Nordseecluster 海风项目群采用与Thor 项目相同的TP-less 技术路线以及DAP 运输模式，预计将于2025 年完成A 阶段45 根单桩交付。全年实现海外收入17.33 亿元，占风电装备板块比重近半。海外客户回款优质叠加对国内业务加强回款管控，截至2024 年底，公司经营性现金流量净额10.83 亿元，相较上年净增加2.75 亿元，夯实整体资产结构和盈利能力。


　　全面挺进海外海风市场，三大出口基地发力海工装备+特种运输船制造。根据WindEurope，2024 年欧洲海上风电拍卖总量36.8GW，其中海风占比过半，达到20GW，同比增长46.3%，预计未来欧洲海风项目拍卖量将维持增长态势。公司已成功通过绝大多数欧洲头部业主的合格供应商体系认证，并作为“一供”或“主供”形成实质性业务合作，覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，欧洲需求高景气有望持续为公司奠定充沛的在手订单和旺盛交付基础。新兴市场方面，公司在日韩、东南亚、澳洲等市场加大开发力度，凭借产能优势获取订单，从而进一步扩大市占份额。目前公司投标的项目中，单　　桩/导管架/浮式基础占比约为50%/29%/21%，高价值、高壁垒的浮式产品有望贡献利润增量。产业链布局方面，公司部署蓬莱+唐山+盘锦三大基地的同时积极布局海外，规划全球产能300 万吨以上。公司在盘锦新基地建设自有船舶制造基地，打造两艘自主运输船，预计将于2026 年投运，有望提升公司装运效率、降低单吨运费、协同DAP 模式助力获单。


　　浮式业务打造全新增长曲线，新能源电站规模稳步提升。深远海方面，根据GWEC 数据，预计2024-2028 年期间浮式风力发电CAGR 达到82%，该技术将于2029 年实现商业化进程；预计到2033 年底，全球浮式风电累计装机量有望达到31GW，其中欧洲将贡献新增容量的60%。公司设立全球浮式业务中心，在已有一定体量的海外漂浮式风电项目锁定电力承购协议、招标启动在即的背景下，有望依托集制造-运输-组装-交付于一体的一站式浮式基础解决方案，打开全新业绩增长空间。新能源发电方面，公司阜新彰武西六家子250MW 风电项目运行情况良好，发电超过6.66 亿度，贡献收入超2 亿元；唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目已完成首次并网，计划于2025年全面投入运行并贡献收益；此外，公司在手近1GW 河北陆上风电项目将陆续启动建设。


　　盈利预测与投资评级：公司海工装备引领欧洲市场，“两海”竞争力不断加强，在全球海风需求回升、订单加速释放的背景下，有望迎来海外订单交付和新单获取双高峰。同时，在自主运输、漂浮式和新能源发电领域兼容发展，看好长期业绩向上。我们预计公司 2025-2027 年实现营收57.62/76.95/88.32亿元，归母净利润8.97/12.61/15.55 亿元，对应EPS 为1.41/1.98/2.44 元，PE 为16.2/11.5/9.3 倍。考虑到公司海外业务盈利超预期并且具备持续性，我们上调公司投资评级，由“增持”升至“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；主要原材料价格波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；汇率风险；全球政治形势风险等。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司