华大九天(301269)：并购整合快速进行 能力范围大幅扩张

核心观点


　　近期国内EDA 行业进入快速整合阶段，华大九天、概伦电子等先后发布增发并购预案。华大九天作为国内EDA 行业领军企业，与芯和半导体的合作将产生极强协同效应，实现从芯片到系统环节的全面覆盖。具体看，一方面，并购整合会对公司财报形成直接增强，另一方面，产品与销售渠道的整合也能对未来增长起到充分推动效应。预计2024-2026 年营业收入分别为12.59/16.08/20.28 亿元，同比增长24.6%/27.72%/26.12%，对应PE 872/613/421 倍，给予“买入”评级。


　　事件


　　3 月17 日，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金等方式购买芯和半导体科技（上海）股份有限公司控股权。此后，3 月30日公司发布交易预案，明确拟通过发行股份及支付现金的方式向卓和信息等 35 名股东购买芯和半导体 100%股份，并同步向中国电子集团、中电金投发行股份募集配套资金。目前交易对价仍在确认当中，股份发行价格为102.86 元/股，发行数量取决于交易对价。


　　简评


　　全谱系全流程能力持续打造，能力圈范围大幅扩张华大九天作为国内EDA 行业龙头企业，过往主要从事模拟EDA 相关工作，其后伴随着模拟端全流程产品的成熟，开始向数字EDA 及前端制造类EDA 全面扩展。2022 年后伴随研发进度的加速，公司陆续推出逻辑综合工具 ApexSyn、基于 GPU 平台的单元库特征化提取工具 Liberal-GT 等，逐渐实现对数字EDA 前端与后端各细分点工具的覆盖。本次并购整合主要有利于公司在制造类EDA 领域的补强，考虑到芯和半导体拥有对标国际巨头的从芯片到系统的仿真产品，通过本次交易，华大九天可以构建从芯片到系统级的 EDA 解决方案，助力实现 EDA 产业自主可控，为我国集成电路产业持续健康安全发展提供支撑和保障。


　　国内EDA 产业进入加速整合周期，华大九天率先领跑参考过往海外经历，EDA 行业在达到较高集中度之前会先经历一段较长的整合周期，海外自2010 年开始进入加速并购阶段，并最终达到较高集中度水平（2020 年新思科技和楷登电子分别占全球 EDA 市场约 29.1%和32.0%的份额）。核心原因在于EDA 各细分领域均具有较高研发壁垒与一定知识独立性，因此内生自研需耗费较长时间，做垂直体系下的产业链并购整合是迅速扩大能力圈的唯一选择。无独有偶，近期概伦电子等也陆续发布增发公告（并购锐成芯微），国内EDA 行业进入加速整合周期。


　　强强联合下，经营能力有望持续增强


　　公司历经多年发展，已经成为国内领先的 EDA 企业，能够提供覆盖芯 片设计、封装、系统到云的全链路电子系统设计仿真平台与解决方案，自主研发 多款 EDA 产品，对标国外 EDA 厂商，核心技术和产品已经得到商业客户的广泛 认可，并实现一定业务规模。叠加芯和半导体现有的客户，上市公司客户群规模将 会进一步扩大，收入规模将进一步提高，经营能力将进一步增强，可持续发展能 力将得到进一步提升。


　　投资建议


　　一方面，并购整合会对公司财报形成直接增强，另一方面，产品与销售渠道的整合也能对未来增长起到充分推动效应。预计2024-2026 年营业收入分别为12.59/16.08/20.28 亿元，同比增长24.6%/27.72%/26.12%，对应PE872/613/421 倍，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）技术创新、产品升级的风险：EDA 工具是算法密集型的大型工业软件系统，如果对产品属性判断错误或者对自身技术开发能力评估有误，可能会导致公司产品项目研发周期 延长或预期功能无法实现；（2）技术人员流失风险：随着市场需求的不断增长和行业竞争的日益激烈，EDA 行业对于专业技术 人才的竞争不断加剧，若公司不能提供更好的发展平台、更具市场竞争力的薪酬待遇及良好的研发条 件，可能面临技术人员流失的风险。

□.方.子.箫./.于.芳.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司