利通科技(832225)：业绩短期承压下滑 期待API17K海洋石油跨接软管新品投产

投资要点


　　高毛利产品增速放缓与新项目开支致全年业绩下滑，24Q4 环比显著改善。公司发布2024 年度报告，全年实现营收4.84 亿元，同比-0.32%；归母净利润1.07 亿元，同比-19.82%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比-21.31%。营收同比下滑主要受工程机械市场周期性调整不利影响，同时酸化压裂软管从高速增长过渡至平稳阶段；利润端降幅大于营收端主要系收入结构中高毛利产品占比下降，同时天然橡胶原料价格同比2023年上涨，叠加多个新项目启动致成本开支扩大。由此，2024 年销售毛利率同比-4.58pct 至43.26%，销售净利率同比-5.34pct 至22.10%，销售/管理/财务/研发费用率为5.96%/6.75%/-0.72%/4.27%，同比+1.12/+0.75/-0.28/-0.58pct。单季度来看，24Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润环比+39.59%/+70.23%/70.07%，主要系该季度客户酸化压裂软管采购量环比增加，以及2024H2 中标的煤矿液压软管总成订单集中交付。


　　胶管总成业务总体稳健，钢丝编织与缠绕软管有所下滑。1）公司胶管总成及配套管件实现营收2.2 亿元（同比+2.85%），占比45.4%（同比+1.4pct），但受酸化压裂软管需求相对放缓及厂房租赁成本增加影响，毛利率同比-8.62pct 至57.05%。2）钢丝编织与缠绕软管受工程机械行业景气下行影响分别实现营收1.37 亿元（同比-7.85%）/0.79 亿元（同比-9.76%），毛利率29.14%（同比-1.87pct）/42.54%（同比-2.04pct）。3）纤维增强橡胶软管与混炼胶保持良好增长，但营收体量尚小，分别实现营收0.21 亿元（同比+17.53%）/0.19 亿元（同比+9.8%），毛利率31.10%（同比+5.93pct）/13.77%（同比+1.09pct）。


　　橡胶管业优势显著，纵向拓展材料与装备服务。1）液压软管：自主品牌大力神和超级大力神跻身中高端市场，实现部分高性能国际知名品牌替代，大规模设备更新与工程机械筑底回升将带来可观的市场需求。2）工业软管：超耐磨酸化压裂软管较钢管成本节约70%、安装效率提高2倍，带动综合毛利率由 2021 年 25.78%上升至2023 年的47.84%，有望持续受益石油开采需求以及老旧软管的更新需求。此外，2024 年公司定制化设计并交付92 米大长度酸化压裂软管总成，配套海上油田压裂船，为进一步向海洋油气钻探领域拓展奠定基础。3）强链补链：聚焦超高压产业链，稳步推进高分子材料（材料共混、材料改性、特种橡胶及橡塑制品等）、超高压装备及服务（超高压HPP 食品灭菌装备及应用服务、市政工程装备、市政管网服务等）等业务布局。


　　盈利预测与投资评级：软管主业优势显著，材料与装备服务打开成长空间，上调2025~2026 年归母净利润为1.38/1.73 亿元（前值为1.33/1.55亿元），预计2027 年归母净利润为2.10 亿元，对应最新PE 为14.16/11.27/9.27x，维持“增持”评级。


　　风险提示：1)国际贸易摩擦；2)新品拓展不及预期；3)市场竞争加剧。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.武.阿.兰./.薛.路.熹    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司