中国建筑(601668)：收入和利润有所承压 Q4经营现金流改善

事件：公司2024 年实现营收21871.48 亿元同降3.46%；归母净利润461.87亿元同降14.88%；实现扣非归属净利润415.81 亿元同降14.33%。2024 年公司拟派发现金红利112.18 亿元，每10 股现金红利2.72 元（含税），现金分红比例约24.29%，4 月15 日收盘价对应股息率达5.05%。


　　Q4 收入确认继续放缓，境外业务增速高于境内。分季度来看，公司Q1-Q4 营业收入分别为5493/5953/4819/5606 亿元，分别同比变动4.67%/1.16%/-13.62%/-5.67%，收入下滑部分系地产行业调整背景下公司房建业务结构优化；Q1-Q4 归母净利润分别为149/145/102/65 亿元，同比变动1.20%/2.11%/-30.16%/-38.89%。分业务看，公司房建、基建、房开、设计、其他业务分别实现营收13218.01/5509.03/3062.34/108.22/338.81 亿元，分别同比变动-4.5%/-1.0%/-0.8%/-7.9%/-23.1%，分别实现毛利率7.4%/10%/17.3%/21%/24.3%，分别同比变动0.1pct/0.2pct/-0.9pct/-0.3pct/1.4pct；分地区看，公司2024 年在境内、境外分别实现营收20685.14/1186.33 亿元，同比变动-3.8%/2.5%。2024 年公司境内/境外分别实现新签38697/2110 亿元，分别同增4.7%/20.3%。


　　减值计提增加拖累净利率，Q4 经营现金流显著改善。公司2024 年销售毛利率为9.86%同增0.02pct；期间费用率4.95%同增0.24pct，其中公司销售/管理及研发/ 财务费用率分别为0.40%/3.66%/0.89% ， 同比变动0.06pct/0.11pct/0.07pct；资产及信用减值损失率0.92%同增0.29pct；归属净利率2.11%同降0.28pct；公司2024 年经营性活动现金流净流入157.74 亿元，较上年同期多流入47.43 亿元，其中Q4 经营性现金流净流入927.83 亿元，同比多流入654.01 亿元；收现比102.38%同增1.28pct；付现比102.19%同增0.21pct；截至2024 年公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为3194.2/12175.5/8442.8/3463.6 亿元，较年初同比变动22.71%/7.62%/20.49%/8.98%。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润472.12/489.50/510.57亿元。对应PE 分别为4.71/4.54/4.35 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司