川投能源(600674)：来水改善助力业绩增长 投资收益略有波动

事件：2025 年4 月13 日，公司发布2024 年报及2025 年一季报。


　　流域来水改善叠加运营能力提升，电量与电价实现双增长。2024 年，公司实现营业收入16.09 亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润45.08 亿元，同比增长2.45%；基本每股收益0.9294 元，同比下降5.78%；加权平均ROE为11.1%，同比减少1.53 个pct。营业收入增长主要原因为控股水电企业所在流域来水好于去年同期，利用小时数增幅明显，田湾河发电小时数4337h（ yoy+348h ）、控股企业川投电力下属电站平均利用小时数4756h（yoy+524h），发电量、上网电量有所增长；二是公司控股水电企业努力拓宽营销渠道，提前研判市场交易，科学制定现货电量申报计划，成交电量及电价均有所增长。


　　电量方面，累计总体/水电/光伏上网电量57.22/54.12/3.11 亿千瓦时，同比+11.25%/+10.15%/+34.55%。电价方面，公司累计总体/水电/光伏平均上网电价0.221/0.205/0.496 元/千瓦时，分别同比+2.04%/+3.92%/-20.42%。


　　2024Q4，公司发电业务量价同比提升明显，总上网电量14.45 亿千瓦时，同比增长17.33%；上网电价0.232 元/千瓦时，同比增长5.62%。


　　主营发电业务盈利能力增强，财务费用压降成效显著。2024 年，公司发电业务总收入12.76 亿元，同比增长13.93%，毛利率53.29%，同比提升4.1 个pct。其中，水电/光伏业务分别11.23/1.53 亿元，同比+14.83%/+7.75%，毛利率分别为54.50%/43.79%，较2023 年同比+6.13 个pct/-11.14 个pct，主要水电控股子公司田湾河/川投电力净利率分别为43.06%/16.11%， 较2023 年同比+3 个pct/+14 个pct。2024 年，公司财务费用同比减少1.59 亿元（yoy-25.81%），一是可转债转股及提前赎回，二是公司通过调整债务结构、存量贷款利率置换等举措降低资金成本。


　　雅砻江水电投资收益小幅下降，持续向优质水核企业增资。2024 年，公司投资收益46.43 亿元（yoy-3.53%），Q4 单季度投资收益1.37 亿元（yoy-81.79%，qoq-93.44%）。资本性支出方面，2024 年公司向雅砻江水电公司增资12.96亿元、国能大渡河公司增资2.48 亿元、中核汇能增资2.53 亿元。


　　银江电站投产推动25Q1 增收，新增抽蓄开拓业务布局。2025Q1，公司实现营业收入3.64 亿元，同比增长41.17%；实现归母净利润14.79 亿元，同比增长16.16%；基本每股收益0.3033 元，同比增长13.81%；加权平均ROE为3.45%，同比增加0.22 个pct。


　　2025Q1，公司主营发电业务持续量价齐升趋势，公司总上网电量9.45 亿千瓦时，同比增长22.73%；上网电价0.354 元/千瓦时，同比增长20%。营业收入、发电量增加原因主要是银江水电站投产发电以及控股子公司收入同比增加所致；利润增长原因主要因为控股子公司及投资收益均同比增加。在建工程较年初增加60.25%，主要是湖北远安抽水蓄能纳入公司合并范围所致。


　　投资建议：公司主营业务经营稳健，参股公司具备可观增量空间。预计公司2025-2027 年实现营业收入18.04、19.71、19.88 亿元，实现归母净利润51.23、55.05、57.90 亿元，同比增长13.8%、7.3%、5.2%。对应EPS 为1.05、1.13、1.19 元，对应PE 为15.8X、14.8X、14.0X，维持“增持”评级。


　　风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，执行相关政策带来的不确定风险，新项目进程不及预期。

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