震裕科技(300953)：震启新程 以精密制造谱人形机器人新篇章

精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长。公司是全球领先的精密级进冲压模具及解决方案供应商，以精密模具技术为依托，拓展至精密结构件、电机铁芯业务，锂电池精密结构件成功进入宁德时代供应链。


　　营收连续11 年持续增长，主业基本盘稳固，24 年盈利能力企稳回升。


　　公司2024 年净利润大幅增长，盈利能力改善空间大。前几年受市场竞争激烈、公司新项目投入期等因素影响，公司净利率下滑较多。根据2024年度业绩快报，随着前期募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，叠加生产自动化水平提升，24 年归母净利润同比增长496%，盈利能力开始大幅恢复。根据股权激励目标，2025-2026 年净利润目标中间值分别为3.44/4.14 亿元，盈利能力改善空间大。


　　依托精密制造能力，进入人形机器人行星滚柱丝杠。人形机器人对零部件精密度要求较高，公司精密制造能力和人形机器人行星滚柱丝杠具备同源性。公司在2024 年已具备设计、生产及检测反向行星滚柱丝杠的全套成熟工艺，相关产品已得到下游多个客户验证并已实现销售收入。


　　兼具人形机器人线性执行器和灵巧手精密部件供应能力，成长空间大。


　　根据2025 年4 月2 日投资者活动记录表，公司已自主研发设计多款线性执行器产品，已向下游多位客户送样。此外，公司联合客户开发成功灵巧手微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。


　　盈利预测与投资建议。我们预计24-26 年公司归母净利润分别为2.55/3.88/5.44 亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在人形机器人零部件业务的成长潜力，给予公司2025 年合理估值50xPE，对应合理价值为158.49 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示。国际贸易环境相关风险、下游行业景气度周期波动、原材料价格波动、新项目进展不及预期、人形机器人产品落地不及预期等风险。

□.代.川./.孙.柏.阳./.陈.子.坤./.蒲.明.琪    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司