兴发集团(600141)公司简评报告：磷矿石高景气带动业绩增长 磷矿资源有望继续扩充

事件：公司发 布 2024 年年报，报告期内，实现营业收入 283.96亿元，同比+0.41%，实现归母净利润16.01 亿元，同比+14.33%。同时，公司拟每10 股派发现金股利10 元（含税）。


　　磷矿石维持高景气带动业绩增长。据百川盈孚，2024 年国内磷矿石均价1013 元/吨，较2023 年均价991 元/吨上涨2.31%。叠加公司磷矿石销量增长，2024 年矿山采选行业实现营业收入35.57 亿元，同比增长100.00%。同时盈利能力维持较高水平，2024 年公司矿山采选行业毛利率为74.28%，同比提升5.40pct，实现毛利26.42 亿元，同比增长123.57%，占公司总毛利的比例达到47.67%。2025 年初至4 月15 日，国内磷矿石均价1018 元/吨，预计在供给约束、下游农化需求刚性，新能源材料需求增长的背景下，磷矿石未来有望维持高景气，保持较高的盈利能力。


　　农药和有机硅板块产销量增长，但盈利能力下滑。2024 年，农化市场回暖，公司农药产品整体开工率同比上升，农药板块产量26.60 万吨，同比+65.86%，销量24.48 万吨，同比+42.81%，但毛利率为13.23%，较2023 年下滑17.78pct。2024 年三季度，湖北兴瑞“40 万吨/年有机硅新材料项目”一期20 万吨/年建成投产，受此影响，公司2024 年有机硅系列产品产量27.07 万吨，同比+38.32%，销量25.01 万吨，同比+33.51%。


　　但2024 年公司有机硅板块毛利率为-3.77%，较2023 年下滑8.10pct，板块整体亏损。


　　磷矿资源有望继续扩充。公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95 亿吨，公司还持有荆州荆化（拥有磷矿探明储量2.89 亿吨，目前处于探转采阶段）70%股权，持有桥沟矿业（拥有磷矿探明储量1.88 亿吨，目前处于探转采阶段）50%股权，通过控股子公司湖北吉星持有宜安实业（拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已取得采矿许可证，目前处于采矿工程建设阶段）26%股权，与万华化学合资成立的兴华矿业（公司持股45%）已竞得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权（该矿区推断资源量约1.56 亿吨），公司磷矿石设计产能为585 万吨/年。磷矿资源的不断扩充将为公司提供新的业绩增长点。


　　投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为21.35/24.15/27.19 亿元，EPS 分别为1.94/2.19/2.46 元/股，对应PE 分别为10/9/8 倍，考虑公司兼具周期性和成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

□.翟.绪.丽    .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司