思瑞浦(688536)：细分市场需求成长 加速向综合性模拟芯片厂商迈进

细分市场需求成长，销量、营业收入同比增长


　　2024 年度，受益于汽车、光模块、服务器、部分工业及消费细分市场需求的成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，公司产品销量、营业收入同比增长。2024 年，公司实现营业收入 121,953.82 万元，较上年同期增长 11.52%；实现归属于母公司所有者的净利润-19,535.26 万元。2024 年公司综合毛利率为 48.20%。


　　收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进


　　公司已于2024 年10 月以发行可转换公司债券及支付现金的方式购买深圳市创芯微微电子有限公司100%股权并募集配套资金。创芯微主要从事高精度、低功耗电池管理及高效率、高密度电源管理芯片研发和销售，标的公司经过多年深耕及创新，已形成了完整的产品矩阵和应用领域，凭借良好的技术实力与产品质量，成功进入下游行业龙头企业的供应链体系并达成良好合作关系，目前下游应用领域主要为消费领域，并逐步向工业等领域布局拓展。通过并购创芯微，能够快速补充公司在电池管理芯片领域的空缺，与现有产品信号链、电源管理芯片和嵌入式微处理器协同融合，助力公司下游应用领域由通讯、工业、新能源汽车向消费电子拓展，贡献新的利润点，加速向综合性模拟芯片厂商迈进。


　　关税博弈升级，，模拟IC 国产替代前景广阔


　　2025 年4 月美国总统特朗普在白宫签署关于“对等关税”的行政令，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品 “原产地” 认定规则的通知》，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。这意味着，部分在美国流片生产的半导体产品可能因关税影响而涨价。在此背景下，诸多芯片原厂陷入观望态度，多家企业已暂停报价。目前，全球前两大模拟芯片企业TI 与ADI 均为美国厂商。以TI 为例，在美国本土产能最大的晶圆厂中，其主要专注于模拟和数字信号处理芯片生产，依据现行政策，这些产品进入中国市场大概率需缴纳高额关税，致使美系模拟芯片成本大幅攀升，价格上涨成为必然，国产模拟芯片价格优势则会凸显，有望推动国内模拟芯片公司市场份额的提升。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为12.19、17.72、23.59 亿元，EPS 分别为-1.47、0.95、2.71 元，当前股价对应PE 分别为-114、176、62 倍。公司通过收购创芯微，加速向综合性模拟芯片厂商迈进，在中美关税博弈的背景下，国内模拟芯片公司市场份额有望提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

□.高.永.豪    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司