新宙邦(300037)：股权激励调动积极性 长期发展趋势不变

投资要点：


　　公司公告：公司发布2025 年限制性股票激励计划（草案），拟向579 名激励对象授予1357 万股限制性股票，约占截至2025 年3 月31 日公司股本总额 7.54 亿股的1.8%。其中，首次授予1205 万股，占公司股本总额的1.598%，占本次授予权益总额的88.799%；预留152 万股，占公司股本总额的0.202%，预留部分占本次授予权益总额的11.201%。本激励计划限制性股票的授予价格为19.83元/股，股票来源为公司从二级市场回购或/和向激励对象定向发行的A 股普通股股票。激励分三次归属，分别自首次授予之日起12/24/36 个月至24/36/48 个月，归属比例分别为40%/30%/30%。业绩考核条件2025-2027 年净利润分别实现11、14、18 亿元，营业收入100、120、150 亿元。


　　积极调动员工积极性，深耕主业真抓实干。由于海德福为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大。此外，随新能源增速放缓，电池化学品竞争激烈，产品价格持续下行，拖累公司业绩。但后续来看，随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3 万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M 官网，3M 宣布2025 年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。


　　全球化工厂有望规避海外贸易扰动，一体化布局增强核心竞争力，看好公司未来市场份额的持续提升。


　　虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023 年二季度实现波兰4 万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，同时规划新增波关于期5 万吨/年电解液产能。此外，景气底部公司坚持完善电解液产业布局，通过收购石磊氟材料，补齐六氟磷酸锂的自给缺口。根据公司公告，石磊氟材料规划六氟磷酸锂未来产能扩至3.3 万吨，基本匹配公司当前3.75 万吨的年化需求，有望保证公司原料采购渠道的稳定，其规模效应也将陆续体现。当前国际贸易摩擦加剧，外部贸易环境存在一定不确定性，但公司有望凭借全球化布局及完备的产业链，确保长期市场份额的持续提升。


　　盈利预测与估值：由于国际贸易摩擦加剧，国内电池化学品竞争激励，我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年分别实现归母净利润11.78、14.99、19.16 亿元（调整前分别为14.42、18.16、21.29 亿元），对应PE 估值分别为19X、15X、12X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为2.374X，自2022 年4 月18 日至今三年平均PB 估值中枢为3.887X，具备绝对的安全边际，维持“增持”评级。


　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司