苏试试验(300416)：短期业绩承压 下游需求有望修复

事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入20.26 亿元，同比-4.31%；实现归母净利润2.29 亿元，同比-27%；实现扣非归母后净利润2.08亿元，同比-25.89%。24Q4 实现营业收入6.19 亿元，同比+4.93%；实现归母净利润0.83 亿元，同比-11.64%。


　　设备、环试服务业务受终端需求、产能爬坡等短期因素扰动，集成电路业务实现稳定增长。分行业来看，2024 年，电子电器、科研及检测机构、航空航天、汽车及轨交、船舶行业在公司收入中占比分别为40.28%、18%、14.7%、10.72%、5.58%。分业务板块来看，试验设备、环境可靠性试验服务、集成电路验证与分析服务业务分别实现收入 6.23、10.09、2.88 亿元，同比-17.25%、+0.64%、+12.33%；三项业务毛利率分别为29.38%、56.96%、39.67%，同比-2.71pcts、-1.84pcts、-3.60pcts。试验设备板块，受制于下游客户资本开支需求减弱、产业链终端市场竞争加剧，业绩短期承压；环境与可靠性试验服务板块，由于公司产能处于爬坡阶段，盈利能力受到阶段性影响；集成电路验证与分析服务板块，受益于市场需求平稳增长，同时公司强化市场开拓，叠加新增产能逐步释放，子公司苏试宜特（上海）实现业绩增长。


　　经营现金流表现良好，盈利能力有望改善。2024 年，公司经营活动现金流净流入4.85 亿元，同比提升31.10%。盈利能力方面，公司毛利率、净利润率分别为44.54%、13.40%，同比下降1.06pcts、4.02pcts。公司盈利能力出现阶段性波动，主要是受到市场竞争加剧、新产能爬坡、实验室人员增长、需求端价格下滑等因素影响。公司加强行业引领性试验设备研发与新兴领域试验服务布局，并加快推进精细化管理，提高设备利用率和运营效率，盈利能力有望好转。


　　特殊行业需求有望提升，新兴产业布局驱动新增长。2025 年3 月，习近平主席在出席十四届全国人大三次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，要坚定信心、直面挑战，落实高质量发展要求，如期完成既定目标任务。2025 年作为“十四五”收官之年，特殊行业需求景气度有望提升。此外，公司计划聚焦新兴产业和新技术发展，如空间环境类检测领域等，有望实现新业务突破。


　　盈利预测、估值与评级：考虑市场竞争加剧、需求端价格下滑对公司业绩的影响，下调25、26 年归母净利润预测33%、30%至3.04、3.81 亿元，新增27 年预测4.62 亿元，25-27 年EPS 分别为0.60、0.75、0.91 元，当前股价对应PE 分别为28x、22x、18x。公司有望受益于下游需求回暖，同时，新兴产业布局有望带来新增长，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；应收账款增长风险；业务规模扩张的管理风险。

□.汲.萌    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司