中密控股(300470)2024年年报点评：业绩符合预期 持续开拓新市场与新业务

本报告导读：


　　业绩符合预期，收并购与海外拓展卓有成效；国产替代有望加速，公司持续推动产能建设。


　　投资要点：


　　维持增持：考虑到外围局势紧张叠加国内石化景气度较低，下调 25-26 年EPS 为2.06/2.40 元（前值为2.24/2.65 元），新增27 年EPS 为2.84 元。参照可比公司2025 年平均PE20 倍，给予公司25 年20 倍PE，对应目标价为41.20 元（前值为42.56 元）。维持“增持”评级。


　　业绩符合预期。2024 年公司实现营收15.67 亿元/+14.40%，归母净利3.92 亿元/+13.21%，扣非归母3.66 亿元/+16.45%。2024 年扣非归母超出股权激励的3.57 亿元。单24Q4 实现营收4.24 亿元/+11.39%，归母净利1.22 亿元/+23.42%；扣非归母1.13 亿元/+23.38%。2024 全年毛利率为48.34%/同比-1.31pct，净利率25.10%/同比-0.24pct。毛利率小幅下降主要系石化行业景气度较低，机械密封行业竞争加剧导致。2024 公司期间费用率为20.25%/同比-1.49pct，费用管控到位。


　　收并购与海外开拓卓有成效。1）收并购：公司前期收购优泰科与新地佩尔整合效果良好。2024 年优泰科实现收入1.56 亿元/+8.18%，净利润2990 万元/+58.67%，利润增速快于营收增速主要系高附加值产品占比提升叠加降本增效拉动。2024 年新地佩尔实现收入1.41 亿元/+37.28%，净利润2817.6 万元/+108.3%，与公司协同效应持续提升。此外公司也与2025 年2 月底完成对KS GmbH 剩余30%股权收购，实现对像素密封上游层压材料及导向环的整合。2）海外：2024年公司海外收入2 亿元，同比增长约50%，海外开拓成效初显。凭借扎实的技术，未来在一带一路沿线国家有望持续斩获新项目。


　　国产替代有望加速，持续推动产能建设。美国关税政策背景下，国内主要石化企业密封国产化推进力度有望加速，公司作为国内机械密封龙头，凭借扎实技术有望抓住本轮国产替代契机抢占外资厂商中高端市场份额。2024 年公司订单额保持高位，前期扩产使得产能紧张近况有所缓解。面向未来出海与国产替代空间，公司仍在推进日机密封厂区的扩产。


　　风险提示：下游项目建设进度放缓、海外拓展不及预期、行业竞争加剧、并购整合不及预期。

□.肖.群.稀./.李.启.文    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司