深度*公司*韦尔股份(603501)：手机高端化+汽车驱动增长 车规级模拟

韦尔股份发布2024 年年报。2024 年公司营收257.31 亿元，YoY+22%；毛利率29.4%，YoY+7.7pcts。手机和汽车CIS 是收入增长的主要贡献因素，DDIC 营收和毛利率短期承压，车规级模拟稳步推进。维持“买入”评级。


　　支撑评级的要点


　　营收稳健增长，利润弹性释放。韦尔股份2024 年营业收入257.31 亿元，YoY+22%；毛利率29.4%，YoY+7.7pcts；归母净利润33.23 亿元，YoY+498%。韦尔股份2024Q4营业收入68.22 亿元，QoQ+0%，YoY+15%；毛利率29.0%，QoQ-1.5pcts，YoY+6.0pcts；归母净利润9.48 亿元，QoQ-6%，YoY+406%。2024 年公司将部分相对成熟的产品转移至本土晶圆厂，为公司日益增长的产能需求提供保障的同时，也有助于提升生产效能。


　　手机和汽车CIS 营收双增，OV50X 接力OV50H 实现高端手机CIS 产品升级。2024年韦尔股份CIS 业务营收191.90 亿元，YoY+24%，毛利率34.5%，YoY+10.5pcts。其中，手机营收98.02 亿元，YoY+26%；汽车营收59.05 亿元，YoY+30%。2024 年公司凭借OV50H、OV50K40 等高端型号在智能手机市场份额持续提升。2025 年4 月公司推出OV50X，像素达到5000 万，像素尺寸达到1.6μm，具备拍摄高动态范围视频、优异的弱光性能、快速自动对焦和高帧率的功能。OV50X 预计于2025Q3 量产，将进一步丰富公司的高端手机CIS 产品线。2024 年公司推出OX12A10 汽车CIS，具有高分辨率、出色的低光性能、LED 闪烁抑制功能、小尺寸、高能效等优点。公司以3/5/8/12M的产品矩阵覆盖了ADAS、驾驶室监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视、全景影像等广泛的汽车应用。


　　DDIC 营收和毛利率短期承压，车规级模拟稳步推进。2024 年韦尔股份DDIC 业务营收10.28 亿元，YoY-18%，毛利率8.1%，YoY-1.4pcts。2024 年公司DDIC 销量1.55亿颗，YoY+17%；受行业供需不平衡影响，LCD-TDDI 均价持续承压。公司已经开发出智能手机OLED DDIC、中尺寸屏幕TED 芯片等，同时公司持续研发车规级TDDI，未来DDIC 业务或触底反弹。2024 年韦尔股份模拟业务营收14.22 亿元，YoY+23%，毛利率35.2%，YoY-2.0pcts。2024 年公司持续巩固和下游客户合作，实现市场份额稳步推进。公司将持续推进车用模拟芯片的布局，推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入。


　　估值


　　考虑到2024 年韦尔股份DDIC 和模拟业务毛利率依然呈现下滑趋势，我们小幅下调公司2025/2026 年EPS 至3.62/4.19 元，并预计2027 年EPS 为4.67 元。截至2025 年4月16 日收盘，韦尔股份总市值约1512 亿元，对应2025/2026/2027 年PE 分别为34.3/29.7/26.6 倍。维持“买入”评级。


　　评级面临的主要风险


　　行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。应用创新不及预期。供应链风险。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司