深度*公司*南亚新材(688519)：盈利复苏稳增开新局 算力突破自主迎新章

公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现扭亏，2025 年一季度公司净利润同比高速增长，维持“买入”评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年扭亏为盈，2025 年开局展现佳绩，有望开启增长新篇章。公司2024 年全年实现营业收入33.62 亿元，同比+12.70%，实现归母净利润0.50 亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比扭亏。单季度来看，公司24Q4 实现营收9.17 亿元，同比+32.98%/环比+10.08%，实现归母净利润-0.06 亿元，扣非归母净利润-0.10 亿元。盈利能力方面，公司2024 年毛利率8.65%，同比+4.49pcts，归母净利率1.50%，同比+5.84pcts。25Q1 公司实现营业收入9.52 亿元，同比+45.04%/环比+3.85%，实现归母净利润0.21 亿元，同比+109.04%，环比扭亏为盈。


　　市场拓展带动产能投资稳步迈进，研发+管理助力经营质效提升。2024 年，公司江西N6 厂剩余产线全面建成，同时有序推进华东高端产品生产基地及海外生产基地的建设。公司位于江苏南通的高端电子电路基材基地项目首个年产360 万平方米IC 载板材料智能工厂建设稳步推进中。研发方面，公司积极建立国内供应链体系，系国内率先实现ELL 等级及以下高速产品关键原材料国产化的内资企业，为国内电子基础材料供应链实现安全自主可靠提供保障。管理方面，公司深化降本、提质、增效工程，优化资源配置，提高产品品质与客户满意度，提升了运营效率并有效降低了生产成本。


　　H20 恐再受限，国产算力自主可控当仁不让。根据《科创板日报》4 月16 日讯，英伟达收到美国政府通知，H20 芯片和达到H20 内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。而4 月10 日华为云发布CloudMatrix 384超节点，通过“一切可池化、对等、组合”的新型高速总线架构，突破服务器级算力限制，构建矩阵级资源池，在算力密度、互联带宽及内存效率三大维度全面领先。目前，搭载了CloudMatrix 架构的昇腾云支撑硅基流动实现单卡1920 tokens/s的DeepSeek-R1 推理性能，比肩H100 部署表现。在海外算力受限及国产算力突破背景下，我们认为以昇腾为核心的国内算力供应链有望迎来放量机遇。


　　估值


　　考虑海内外AI 需求对于高端PCB/CCL 技术升级趋势明朗，同时伴随覆铜板涨价开启叠加国产算力需求增长，我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入49.13/64.61/83.99 亿元，实现归母净利润分别为2.77/5.75/8.51 亿元，EPS 分别为1.16/2.41/3.57 元，对应2025-2027 年PE 分别为28.7/13.8/9.3 倍。公司具备较高业绩弹性，维持“买入”评级。


　　评级面临的主要风险


　　市场竞争加剧、原材料供应及价格波动的风险、国产算力链出货量不及预期、CCL涨价不及预期、国际贸易摩擦加剧。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司