中孚实业(600595)：收购中孚实业股权 看好25年电解铝利润释放

投资要点


　　事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入227.61 亿元，同比增长21.12%；实现归母净利润/扣非归母净利润7.04/5.93 亿元，同比下滑39.30%/38.61%。Q4 公司实现营收/归母净利润60.28/-0.24 亿元，Q1 公司实现营收/归母净利润50.21/2.3 亿元,同比-3.11%/+422.73%。


　　2024 年公司受氧化铝价格上涨及广元地区电力政策调整影响，电解铝业务利润有所下滑，拖累公司业绩。具体看：


　　价：2024 年铝均价为1.99 万元/吨，较2023 年上涨6.58%，2025年Q1 均价为2.05 万元/吨，同环比+7.22%/-0.52%。


　　量：2024 年公司电解铝产销量为40.88/40.94 万吨，同比-6.16%/-5.93% ， 铝加工产销量为67.75/66.47 万吨， 同比+32.90%/+32.36%。


　　本：2024 年电解铝/铝加工单位成本为1.54/1.97 万元/吨，同比上涨20.14%/10.42%。


　　利：2024 年电解铝/铝加工毛利率为12.06%/8.16%，较2023 年下滑9.96/2.88pct ， 单位毛利为2115/1750 元/ 吨， 同比下滑41.67%/20.96%。


　　收购中孚实业股权，权益电解铝产能增加。公司于2024 年10 月宣布收购中孚实业24%股权，2025 年2 月，中孚铝业完成股东变更工商登记后，公司持有中孚铝业100%的股权，权益电解铝产能达到75万吨/年。


　　看好25 年电解铝利润释放。2025 年以来，氧化铝价格持续下跌，25Q1 均价为3834 元/吨，环比24Q4 下滑28.06%，截止4 月16 日，氧化铝价格跌至2881 元/吨，较年初下滑49.40%。此外四川省2025年进行电价改革，市场整体取消了非水打捆购电，公司火电占比或有下降，带动综合用电成本降低。


　　实施员工持股计划。公司于2025 年2 月实施员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过12.5 亿元，6 个月内通过二级市场购买等法律法规许可的方式购买公司股票。2 月5 日，员工持股计划受让公司破产企业财产处置专用账户2.60 亿股股票，交易价款为7.24 亿元，折合2.79 元/股，截止3 月28 日已完成过户。


　　投资建议：受益于2025 年四川省电价改革，公司用电成本有望下滑，叠加氧化铝价格下行，电解铝利润释放，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入229.53/247.80/269.93 亿元，分别同比变化0.84%/7.96%/8.93%；归母净利润分别为17.37/21.51/29.47 亿元，分别同比增长146.80%/23.83%/37.05%，对应EPS 分别为0.43/0.54/0.74 元。


　　以2025 年4 月16 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为7.96/6.43/4.69 倍。维持公司“买入”评级。


风险提示：


　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

□.魏.欣./.李.帅.华    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司