中孚实业(600595)：成本下降权益产能提升 高分红可期

公司2024 年营收同比增长21%，归母净利润同比下滑39.30%。公司2024 年实现营收227.61 亿元，同比+21.12%；实现归母净利润7.04 亿元，同比-39.30%。单四季度来看，公司实现营收60.28 亿元，同比+17.05%，环比+5.04%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比-106.46%，环比-108.31%。四季度利润为负主要由于氧化铝价格快速上涨，公司不具备氧化铝产能，导致成本大幅提升。2025 年一季度，公司实现营收50.21 亿元，同比-3.10%，环比-16.70%；实现归母净利润2.3 亿元，同比+426.79%，环比扭亏。2024 年公司未分配利润为负，暂不进行现金分红。


　　2024 年公司铝加工产品产量提升33%。产销情况方面，2024 年公司电解铝产量（不含下游铝加工使用量）40.88 万吨（-6.15%），销量40.94 万吨（-5.93%），单位毛利2,115 元/吨。铝加工产品产量67.75 万吨（+32.90%），销量66.47万吨（+32.36%），单位加工费3,812 元/吨，单位毛利1,750 元/吨。铝加工和电解铝外销部分合计产量108.63 万吨，同比提升14.90%。


　　2024 年为公司用电成本高点，2025 年水电费有望下降。2023 年及以前，公司四川水电铝的电费按全年均价结算，2024 年开始由于四川省电力交易方案变更，电力用户需打捆购入非水电成分，即在水电基础上添加一部分火电比例，而火电电价更高，导致用电成本提升。2025 年四川省的电力交易规则再次变更，用户不再打捆配置非水电量，因此添加火电的比例有所下降，公司四川水电电费有望同比降低。叠加氧化铝价格下跌，公司电解铝生产成本较2024 年有望出现明显下降。


　　公司对中孚铝业的持股比例提升至100%。公司于2024 年10 月发布公告，拟收购股东豫联集团持有的中孚铝业24%股权，收购价格为12.54 亿元，为中孚铝业24%评估价值的90%。此次收购已于2025 年3 月完成工商登记，公司对中孚铝业的持股比例提升至100%，电解铝的权益产能由63 万吨提升至75万吨，公司业绩有望再上台阶。


　　风险提示：电解铝和氧化铝价格大幅波动的风险；市场竞争激烈导致加工产品加工费下调的风险。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年营业收入为287.47/297.67/303.91 亿元，同比增速26.30%/3.55%/2.10%；归母净利润为19.76/23.28/26.40 亿元，同比增速180.82%/17.83%/13.38%；摊薄EPS 为0.49/0.58/0.66 元，当前股价对应PE 为7.0/5.9/5.2x。考虑到公司2025 年成本端有出现较大幅度下降的可能性，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.马.可.远    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司