深度*公司*中远海特(600428)：盈利和分红双创新高 纸浆船和汽车船业务量价齐升

公司披露2024 年年报业绩，2024 年公司营业收入实现167.80 亿元，同比增长37.57%，归母净利实现15.31 亿元，同比增长43.82%。公司2024 全年业绩实现大幅增长，一方面是得益于集散景气外溢，另一方面则是受益于今年汽车船、纸浆船、重吊船新增运力逐步投产，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。


　　支撑评级的要点


　　财务表现亮眼，盈利与分红双创新高。2024 年，中远海特实现营业收入167.8 亿元，同比大幅增长37.57%；归母净利润15.31 亿元，同比增长43.82%，均创历史新高。经营活动现金流净额达36.16 亿元，同比增长23.74%，彰显经营质量提升。


　　期末总资产增长26.43%至349.29 亿元，净资产收益率（ROE）提升3.11 个百分点至12.74%。公司拟每10 股派发现金2.79 元，分红总额7.66 亿元，分红率达50.02%，持续回馈股东。


　　多船型协同发力，纸浆船和汽车船业务量价齐升。2024 年全球特种船市场整体景气度有所提升，公司各船型表现亮眼。其中多用途船与重吊船业务受益风电设备、工程机械出口增长，多用途船收入同比增长6.89%至36.15 亿元，毛利率提升12.76个百分点至18.48%。重吊船收入同比增长5.83%至22.31 亿元，毛利率提升6.60个百分点至31.52%。由于2024 年公司将广州远海纳入合并报表范围，公司汽车船收入同比增长1680.47%至14.04 亿元，毛利率提升13.70 个百分点至35.53%，期租水平同比增长238.56%至48633 美元/天，运力加速向第一梯队迈进。纸浆船业务收入同比增长73.61%至44.08 亿元，期租水平同比上涨32.25%至23060 美元/天，毛利率提升3.92 个百分点至17.20%，运力规模跃居全球第二。公司全年新增运力27 艘，总运力达614.6 万载重吨，半潜船和重吊船队继续保持全球领先地位。


　　2025 年聚焦需求韧性，公司经营规模有望继续扩大。多用途船与重吊船方面，在全球经济复苏带动下，能源转型以及基础设施建设等工程项目明显增加，推动中国先进制造产品出海持续提速，带来大量设备运输需求。而适合运输相关设备的多用途船和重吊船新增运力有限，手持订单占比低、船舶老龄化严重，预计未来2-3 年内运力供给相对紧张，支撑运价韧性。纸浆船方面，在促消费与降息降准等系列政策支持力度增强的带动下，预计国内纸浆需求有所上升。隆众资讯预计2025 年国内纸浆消费总量将增长7%，达到4741 万吨，此外，多家海外浆厂仍有扩产计划，预计将对运需带来支撑。汽车船方面，克拉克森研究初步预计，短期汽车运输船供需基本面逐渐宽松。2025-26 年全球汽车海运贸易量增速将分别放缓至1.4%和1.3%，而船队增长则达到12%和8%。但在供给侧船队增速明显加快的背景下，老旧非环保船队的更替或将为运费市场提供部分支撑。2025 年公司预计将交付53 艘新船，合计达到317.2 万载重吨，公司经营规模有望继续扩大。


　　估值


　　由于2025年公司预计将交付53艘新船，故我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为19.37/23.61/26.70 亿元，同比+26.6%/+21.9%/+13.1%，EPS 为0.71/0.86/0.97 元/股，对应PE 分别8.4/6.9/6.1 倍，我们看好后续纸浆船和远海汽车船产能扩张带来的业绩增量，维持公司买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。

□.王.靖.添./.刘.国.强    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司