恒力石化(600346)：成本优势助力业绩增长

事件


　　恒力石化于2025 年4 月16 日发布公司2024 年度报告，公司2024 年实现营业收入2363 亿元，同比增加0.63%；实现归母净利润70.44 亿元，同比增加2.01%。


　　其中，公司2024Q4 实现营业收入585.10 亿元，同比减少5.14%，环比减少10.30%；实现归母净利润19.39 亿元，同比增加61.03%，环比增加78.39%。


　　炼油产品价差收窄，盈利能力有所下滑


　　2024 年全年国内成品油表观消费量为3.87 亿吨，同比增加1.41%，2024 年全年柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为959 元/1335 元/1451 元/吨，分别同比减少26.73%/12.84%/24.69%。与此同时，2024 年全年PX-原油价差均值为2819 元/吨，同比下降12.00%，公司现有2000 万吨/年原油加工能力和以及520 万吨/年PX 产能，炼油产品价差收窄，产品盈利能力有所下滑。


　　化工品需求持续磨底，若需求回暖盈利或将改善2024 年全年聚烯烃-原油价差均值3125 元/吨，同比走阔3.88%，其中2024Q4 价差均值为3492 元/吨，虽环比走阔8.80%，但整体仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024 年全年PTA-PX 价差均值为309 元/吨，同比走阔0.68%，其中2024Q4 价差均值为287 元/吨，环比收窄8.70%。公司拥有150 万吨/年乙烯装置和1660 万吨/年PTA 产能，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。


　　煤炭价格持续下行，成本优势持续体现


　　2023Q4-2024Q4 煤炭价格单季度均值分别为958 元/901 元/848 元/848 元/825 元/吨，煤炭价格逐季度下行，公司拥有500 万吨/年煤化工，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭，煤炭原料价格持续维持在较低水平，公司成本端优势凸显，具有较强的市场竞争力。


　　重视公司长期投资回报，未来分红潜力大


　　2024 年公司现金分红共计31.68 亿元（含税），公司股利支付率约45%，以2024 年12 月31 日收盘价为基准计算，公司2024 年股息率为2.93%。2025 年4 月9 日发布实控人增持计划，表明对公司未来发展信心。苏州汾湖基地12 条功能性薄膜生产线已全面投产，在建产能逐步投产，公司未来资本开支压力降低，有望延续较高分红水平，未来分红潜力大。


　　投资建议


　　我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，但由于当前化工品需求仍在磨底，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为74 亿元/83 亿元/93 亿元，对应EPS 分别为 1.05 元/1.17 元/1.31 元，对应 PE为 14.7X/13.2X/11.8X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司