天元宠物(301335)：宠物食品增速亮眼 库存压力基本释放

事项：


　　公司披露2024 年年报，全年实现营收27.64 亿元，同比增长35.69%，实现归母净利润4596.05 万元，同比减少40.13%，扣非归母净利润3057.64 万元，同比减少54.16%，EPS 为0.37 元/股。单4 季度实现营收7.29 亿元，同比增长43.50%，归母净利润-851.44 万元，同比减少134.67%，扣非归母净利润-1097.08万元，同比减少160.56%，EPS 为-0.07 元/股。


　　评论：


　　境内境外业务双增，宠物食品增速亮眼。1）分行业来看，公司宠物用品营收为15.30 亿元，同比+15.08%；宠物食品营收为11.76 亿元，同比+70.80%；其他业务营收0.58 亿元，宠物食品业务带动整体收入高速增长。2）分地区来看，公司境外营收13.32 亿元，同比+18.40%；国内营收14.31 亿元，同比+57.03%，国内业务占比持续提升。


　　2024 年公司整体毛利率15.98%，同比下滑-1.79pct。


　　1）分行业来看，公司宠物用品毛利率20.95%，同比-1.41pct；宠物食品毛利率9.64%，同比+0.85pct。2）分产品来看，宠物窝垫/猫爬架/宠物玩具/其他用品/宠物食品毛利率分别为21.47%/21.27%/23.39%/18.71%/9.64%，同比分别为-1.86/-1.39/-0.73/-1.47/+0.85pct。3）分地区来看，公司境外毛利率为20.63%，同比-2.20pct；公司境内毛利率11.65%，同比+0.13pct。


　　加码海外工厂，全球化战略加速落地。2025 年4 月2 日，公司公告拟投资约1 亿元人民币，在柬埔寨建设宠物用品生产基地，主要聚焦猫爬架、宠物窝垫等核心产品。当前国际贸易环境不确定性加剧，公司在柬埔寨建立工厂可有效降低人力成本、缩短交付周期，有助于提升整体供应链效率。


　　线上线下一体化布局，巩固其产业链优势。2024 年，公司先后并购B2B 宠物供应链平台“它品”及全域电商综合服务商淘通科技，标志着公司在数字化战略与产业链整合方面持续加码。“它品”的加入有助于公司完善线下宠物生态互联网布局。而淘通科技则凭借其在电商运营、数据营销和多平台资源整合方面的优势，将为公司代理品牌销售和自主品牌拓展提供有力支撑。此外，公司24 年已基本将食品业务计提减值影响消化，预计25 年该板块盈利将有所修复。


　　投资建议：考虑到中美互加关税对公司出口与宠物食品代理业务的影响，我们调整25/26 年EPS 预测为0.76/1.11 元/股（原值为1.12/1.40 元/股），并引入27年预测1.35 元/股。参考可比公司估值、历史估值，给予公司26 年20 倍PE，目标价约为22 元，同时参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出的结论交叉验证，维持“推荐”评级。


　　风险提示：关税风险，汇率波动，国际政治经济环境变化，生产模式依赖外协，品牌代理业务续约风险。

□.陈.鹏./.张.皓.月    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司